>> 中信證券-中國中車(601766)2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期,基建轉(zhuǎn)暖＋提質(zhì)增效保障穩(wěn)健發(fā)展-180827
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
業(yè)績(jī)穩(wěn)健符合預(yù)期，提質(zhì)增效有序推進(jìn)。從18H1 收入結(jié)構(gòu)看，鐵路裝備業(yè)務(wù)、城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)、新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)分別占營業(yè)收入51.93%、15.00%、24.33%和8.74%，同比增速分別為5.63%、-4.53%、0.21%和-36.01%，物流貿(mào)易等低毛利板塊收入持續(xù)下降。銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用占營收比例分別為2.91%、6.97%、4.67%和0.89%，合計(jì)15.44%，較上年15.07%基本穩(wěn)定。期間公司毛利率23.26%，同/環(huán)比分別提升1.23 和0.53 個(gè)pct，主要原因?yàn)橥跐摻当竞彤a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。全年公司仍將圍繞提質(zhì)增效做改革攻堅(jiān)，預(yù)計(jì)仍有一次性安置費(fèi)用出現(xiàn)，但絕對(duì)規(guī)?；蛏儆谌ツ?，待業(yè)務(wù)整合完畢后有望釋放可觀的利潤(rùn)彈性。
維持全年鐵路裝備收入穩(wěn)中向好判斷。報(bào)告期內(nèi)，公司鐵路裝備業(yè)務(wù)收入同增5.63%至448.07 億元，其中機(jī)、客、動(dòng)、貨車收入92.03、20.32、249.49 和86.23 億元，分別同比+11.93%/+2.94%/+20.51%/-25.16%，機(jī)車和動(dòng)車交付增長(zhǎng)成為主要驅(qū)動(dòng)。鐵總設(shè)備采購金額上調(diào)，后市場(chǎng)周期到來。公司250/350長(zhǎng)編標(biāo)動(dòng)、160 動(dòng)力集中等新產(chǎn)品逐步投放均有望帶動(dòng)公司鐵路裝備業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。全年不含城際動(dòng)車交付或不低于320 列。
機(jī)車貨車或迎大量采購，業(yè)務(wù)組織架構(gòu)優(yōu)化待利潤(rùn)釋放。據(jù)交通部統(tǒng)計(jì)，18H1鐵路貨運(yùn)量同比+7.7%，占總交通運(yùn)量比重提至8.4%，“公轉(zhuǎn)鐵”在運(yùn)輸結(jié)構(gòu)中開始體現(xiàn)。到2020 年全國鐵路貨運(yùn)量計(jì)劃提至48 億噸CAGR 9.2%；財(cái)新報(bào)道鐵總未來三年將新購置貨車21.6 萬輛、機(jī)車3756 臺(tái)。年內(nèi)機(jī)車和貨車分別招標(biāo)437 臺(tái)（含大秦50 臺(tái)）和3.3 萬輛，隨鐵路投資額上調(diào)，全年采購有望大幅高于年初計(jì)劃。目前南北兩大貨車集團(tuán)框架已搭建完畢，后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)研發(fā)和市場(chǎng)一體化，提質(zhì)增效釋放利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)公司機(jī)車業(yè)務(wù)也將延續(xù)貨車思路，通過優(yōu)化經(jīng)營提升競(jìng)爭(zhēng)力。
發(fā)改委恢復(fù)城軌批復(fù)，行業(yè)仍將理性發(fā)展。7 月國務(wù)院52 號(hào)文落地，提高修建地鐵/輕軌城市標(biāo)準(zhǔn)，我們測(cè)算已規(guī)劃城軌地鐵里程的縮水比例約8.3%，在“十三五”期間影響可控。近期長(zhǎng)春包含5 號(hào)、6 號(hào)、7 號(hào)、空港線、雙陽線等8 條線路在內(nèi)的三期城市軌交規(guī)劃獲得批復(fù)，規(guī)劃年限2018-2023 年，意味著包頭停工影響1 年后發(fā)改委重啟地鐵批復(fù)。我們認(rèn)為，地鐵并不會(huì)出現(xiàn)斷崖下滑，中車2017 年地鐵車輛招標(biāo)量級(jí)約9000 輛，基建補(bǔ)短板背景下公司城軌板塊收入增長(zhǎng)仍有較高的確定性。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1.動(dòng)車組招標(biāo)、城軌建設(shè)不及預(yù)期。2.海外訂單交付不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)及估值。基建力度邊際轉(zhuǎn)暖，軌交板塊或迎預(yù)期拐點(diǎn)。公司動(dòng)車需求穩(wěn)定，鐵路貨運(yùn)增量行動(dòng)有望帶動(dòng)機(jī)車和貨車采購，地鐵重啟批復(fù)延續(xù)邊際改善，同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效，長(zhǎng)期帶來利潤(rùn)空間。我們維持公司2018-2020年118.46、132.06、148.74 億元的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別對(duì)應(yīng)EPS 0.41、0.46、0.52 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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