>> 招商證券-中國(guó)中車（601766）行業(yè)邊際改善 內(nèi)部整合提高企業(yè)潛能-180826
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告期內(nèi)公司精益管理，業(yè)務(wù)利潤(rùn)率顯著提升，后兩年受政策面刺激，鐵路裝備和城軌設(shè)備需求將釋放，下半年基建發(fā)力行業(yè)邊際改善公司進(jìn)入業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，預(yù)測(cè)19年凈利145 億，對(duì)應(yīng)16 倍，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦！
評(píng)論：
1、上半年形勢(shì)向好發(fā)展 動(dòng)車交付增長(zhǎng)20%以上
2018 年上半年收入862.91 億元，同比降低2.73%，18Q1 收入為329.23 億元同比下降1.99%；18Q2 收入為533.68 億元，同比下降3.19%。
1）鐵路裝備上半年收入448 億元，同比上升5.63%，收入占比52%，Q1 單季受去年Q1 機(jī)車動(dòng)車交付基數(shù)較低增長(zhǎng)21.05%。動(dòng)車組業(yè)務(wù)收入249.49 億元，同比增長(zhǎng)20.51%，上半年交付動(dòng)車126 列，目前在手訂單446 億，去年年底招標(biāo)175 組，8 月份招標(biāo)145 組，加上城際有20 組，減去上半年交付的126 還有214 列訂單儲(chǔ)備；動(dòng)車維修都在逐步增加的一個(gè)趨勢(shì)，5 修增長(zhǎng)幅度更大，四級(jí)修，三級(jí)修穩(wěn)定增長(zhǎng)，上半年維修收入占總得收入的14%。價(jià)格方面，因?yàn)楹丸F總有簽戰(zhàn)略合作協(xié)議，短期之內(nèi)不會(huì)降價(jià)；機(jī)車業(yè)務(wù)收入92.03 億元，同比增長(zhǎng)11.93%，銷售329 臺(tái)；客車業(yè)務(wù)收入20.32 億元，同比增長(zhǎng)2.94%；貨車業(yè)務(wù)收入86.23 億元，收入同比有所降低，但是受益于國(guó)家三年貨運(yùn)計(jì)劃，未來(lái)三年貨車與機(jī)車業(yè)務(wù)將會(huì)放量增長(zhǎng)，共提供21.6 萬(wàn)的貨車需求和3756 臺(tái)機(jī)車需求，大幅上升支持未來(lái)鐵路裝備收入預(yù)期。
2）城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施收入129.45 億元，同比降低4.53%，銷售量降低其實(shí)是因?yàn)楫a(chǎn)品類型改變，實(shí)際交付數(shù)量2575 輛略有增長(zhǎng)。時(shí)速160 公里磁懸浮列車成功下線、智能軌道電車試運(yùn)行，新型跨座單軌、自動(dòng)駕駛地鐵列車等產(chǎn)品在軌道交通裝備市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)新突破。2017 年地鐵市場(chǎng)招標(biāo)釋放約為9000 輛，大超預(yù)期，今年受信貸資金收縮、地方政府發(fā)債管理趨嚴(yán)、部分項(xiàng)目交付放緩導(dǎo)致增速下降。2018 年7 月13 日，國(guó)務(wù)院發(fā)表的52 號(hào)文正面回答了2017 年下半年以來(lái)市場(chǎng)關(guān)于對(duì)部分城市地鐵項(xiàng)目被叫停的擔(dān)憂，受影響較大的是尚未開工或未收到批復(fù)的少數(shù)項(xiàng)目，城軌仍然維持健康且高速的增長(zhǎng)趨勢(shì)，且8 月發(fā)改委重啟地方政府的城軌規(guī)模審批，8 月12、13 日吉林長(zhǎng)春8 條線和蘇州地鐵4 條線路即分別獲得審批。
3）新產(chǎn)業(yè)收入210 億元，同比上升0.21%， 占收入比24.33%。其中風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)34.52%，2016 年2 月國(guó)務(wù)院發(fā)文要求，到2020 年各發(fā)電企業(yè)完成非水可電再生能源發(fā)電量應(yīng)達(dá)到全部發(fā)電量的9%，這個(gè)奠定了風(fēng)電業(yè)務(wù)的內(nèi)生增長(zhǎng)邏輯；受鐵總采購(gòu)模式調(diào)整影響，零部件業(yè)務(wù)下滑，新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)整體持平。
4）現(xiàn)代服務(wù)收入75.41 億元，同比降低36%，占比8.73%，主動(dòng)收縮物流類低收益業(yè)務(wù)是中車目前整合策略的一部分，上半年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收減少50 億，影響到中車營(yíng)收降低但是凈利上升，未來(lái)將繼續(xù)出清該項(xiàng)業(yè)務(wù)，回到堅(jiān)持做強(qiáng)主業(yè)的路線上來(lái)。
2、毛利率全方位增長(zhǎng) 內(nèi)部整合未來(lái)提高企業(yè)潛能
上半年凈利潤(rùn)為49.40 億元，凈利潤(rùn)率為5.73%，同比增加了0.54pct。歸母凈利潤(rùn)41.18 億元，同比增加12.16%。Q1 單季凈利潤(rùn)為15.34 億元，凈利同比增長(zhǎng)2.34%；Q2 單季凈利潤(rùn)為34.06 億元，同比增長(zhǎng)9.71%，盈利能力逐季改善。
18H1 綜合毛利率為23.26%，同比增長(zhǎng)了1.23 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率上升有兩個(gè)原因，第一個(gè)是自南北車合并以后內(nèi)部增質(zhì)提效戰(zhàn)略初見(jiàn)成效，鐵路裝備大部分產(chǎn)品的毛利率都有所上升；二是內(nèi)部業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，低效益的物流業(yè)務(wù)和高污染的鑄造業(yè)務(wù)正在逐步清出。實(shí)際上從2015 年南北車合并以來(lái)公司毛利率持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，從2015 年的20.21%漲到了2018H1 的23.26%，且隨著對(duì)富余人員的安置，毛利率還會(huì)繼續(xù)提升。具體到單項(xiàng)來(lái)看：1）鐵路裝備毛利率為25.34%，增加了0.93pct，高鐵方面中車與鐵總簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，高鐵裝備和配套設(shè)施售價(jià)方面有合作框架，短時(shí)間之內(nèi)復(fù)興號(hào)不會(huì)降價(jià)；貨車機(jī)車方面原材料大幅上漲但是毛利率維持穩(wěn)定，未來(lái)依然是穩(wěn)中向好，鐵路板塊整體毛利率維持在公司產(chǎn)品中最高；2）城市軌道業(yè)務(wù)毛利率為18.07%，同比增長(zhǎng)0.61pct，增長(zhǎng)原因是產(chǎn)品類型的更替；3）新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)毛利率為25.34%，降低了2.57pct，主要是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響；4）現(xiàn)代業(yè)務(wù)毛利率為13.98%，同比增長(zhǎng)了5.69pct，物流業(yè)務(wù)將在2018 年以后退出主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍。
18H1 三費(fèi)合計(jì)約92.98&n
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