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動車組業(yè)務(wù)是公司最重要的利潤來源，隨著動車組招標(biāo)觸底回升，業(yè)務(wù)有望觸底回暖。隨著我國動車組集中進(jìn)入大修期，預(yù)計(jì)2018至2021年高級修費(fèi)用分別為：64.94、88.47、112.46 和 255.85 億元，年均復(fù)合增長率達(dá) 57.94%。
    貨運(yùn)增量拉動貨車機(jī)車向上，內(nèi)部整合加速利潤釋放。隨著鐵路貨運(yùn)增量行動方案的推出，預(yù)計(jì)未來三年貨車需求達(dá) 21.6 萬輛，超過過去五年總量的 80%；對應(yīng)拉動機(jī)車需求近 4000 臺。貨車、機(jī)車是公司整合的重點(diǎn)板塊：十家貨車子公司整合為兩個(gè)集團(tuán)，并退出近 50%的產(chǎn)能；機(jī)車業(yè)務(wù)也已經(jīng)有兩家子公司陸續(xù)被轉(zhuǎn)讓處理。隨著貨車需求總量爆發(fā)、競爭格局改善、內(nèi)部加速整合，利潤有望加速釋放。
    城軌批復(fù)近期重啟，預(yù)計(jì) “十三五”城軌投資比“十二五”增長 180%以上。經(jīng)過一年的政策調(diào)整，發(fā)改委近期重啟城軌批復(fù)。預(yù)計(jì)“十三五”期間新增運(yùn)營城軌長度達(dá) 4882 公里。近年來，全國城軌建設(shè)投資持續(xù)高增速，“十二五”期間投資額累計(jì) 1.01 萬億元，預(yù)計(jì)“十三五”期間城軌建設(shè)投資規(guī)模預(yù)期達(dá) 2.88 萬億元，較“十二五”同期大幅增長 187%。
    運(yùn)營效率不斷改善，利潤率持續(xù)提升。2017 年，公司綜合毛利率已提升至 22.68%，比上年同期增加 1.89 個(gè)百分點(diǎn)；2017 年，公司銷售凈利率達(dá)6.17%，相比之前南北車銷售凈利率都在 6%以內(nèi)，有顯著的改善。公司員工人數(shù)從 2015 年的 18.69 萬人下降至 2017 年的 17.67 萬人，未來內(nèi)部還將繼續(xù)整合，效率進(jìn)一步提升。
    盈利預(yù)測與估值：公司是全球軌交設(shè)備龍頭，動車招標(biāo)有望回到高位；貨運(yùn)增量拉動貨車爆發(fā)增長；城軌批復(fù)重啟，持續(xù)高速增長；格局改善、效率提升，利潤率持續(xù)向上。我們調(diào) 整 2018-2020 年盈利預(yù)測 EPS 為0.43/0.55/0.63 元，維持“審慎增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路建設(shè)投資不及預(yù)期，內(nèi)部整合進(jìn)展不及預(yù)期。