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加權平均凈資產收益率ROE  提升1.6pcts  至9.8%，毛利率提升0.5pct  至56.1%。其中Q2  實現(xiàn)營收/凈利潤分別為23.2  億、14.7  億元，同比-2.3%、+44.1%。非經常性損益貢獻凈利潤4.3  億，成為主要利潤增量，其中并購瀚威公司評估增值收益貢獻收入4.2  億，受此影響上半年投資收益同增151%至7.3  億。
        .  主要路產車流量增長穩(wěn)健，預計鎮(zhèn)丹高速年內通車。上半年道路通行費同增5.6%至35.9  億，收入占比69.9%。公司核心路產滬寧高速日均車流量同增5.7%至9.63  萬輛，其中客、貨車流量分別同增6.4%、3.1%，客車占比79.8%。滬寧高速日均收入同增5.1%至1340  萬，收入占比67.5%。寧常、鎮(zhèn)溧、無錫環(huán)太湖車流量同增14.4%、16.2%和19.8%，仍大幅領先公司整體增速。受江廣高速擴建限貨影響，廣靖高速車流量同比下降3.7%。截至2018  年6  月30  日在建五峰山大橋、鎮(zhèn)丹、常宜一期、宜長高速分別完成投資總額的44.8%、91.1%、39.3%和30.4%，預計鎮(zhèn)丹高速年內有望通車，新增路產貢獻收入增長點。潘家花園站車站補貼貢獻收入4993  萬。
        .  凈利率同增7.6pcts  至49.4%，服務區(qū)經營模式轉型加速。上半年營業(yè)成本同增8.9%至22.6  億，較收入增速低1.2pcts。受瀚威并表、地產項目廣告和代理費用增加的影響，銷售費用同增34.1%至1159  萬。由于在建項目資本金投入和資金成本上升，財務費用同增19.6%至2.5  億，凈利率同增7.6pcts  至49.4%。受油品銷售額下降影響，上半年配套服務同比減少19.5%至7.2  億，但毛利率同比提升4.8pcts  至8.4%，公司持續(xù)提升服務區(qū)質量，實行“外包+監(jiān)管”模式實現(xiàn)轉型，其中租賃收入同增79.8%至8065  萬。
        .  地產業(yè)務收入翻倍，高股息吸引力增強。受益南門世嘉項目集中交付，房地產銷售貢獻收入同增106.2%至8.0  億，其中寧滬置業(yè)貢獻稅后凈利潤同增66.5%至1.14  億，預計瀚威公司的瀚瑞中心項目將貢獻新的收入增長點。2001年以來公司累計分紅243  億元，領先行業(yè)競爭對手。2015~2017  年分紅率分別為80.4%、63.2%、61.8%，假設2018  年公司分紅率60%，預計對應股息率5.3%。在市場風險偏好下行背景下，低估值、高股息高速公路藍籌吸引力增強。
        .  風險提示。宏觀經濟下滑車流量放緩；收費公路政策有重大變化。
        .  盈利預測及估值。上半年主要路產車流量增長穩(wěn)健，地產業(yè)務結轉收入貢獻增量。我們維持公司2018~2020  年EPS  預測為0.76/0.81/0.87  元，對應2019  年PE  為11.8X。核心路產區(qū)位優(yōu)勢明顯，新建項目逐漸投產貢獻收入。房地產進入業(yè)績釋放期，低估值、高股息吸引力增強，維持“增持”評級。