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    觀點(diǎn)：
    公司的營收與整體票房大盤有較強(qiáng)的相關(guān)性，2018 年上半年票房為298.51 億元(不含服務(wù)費(fèi)，下同)同比增長17.15%，而公司上半年?duì)I收為14.65 億元（YOY+18.02%），同時(shí)今年一季度影市的火爆與二季度的相對(duì)平淡都能完整的反映在公司的營收變化中。歸母凈利潤2.27 億元（YOY+13.14%）增速不及營收的主要原因是報(bào)告期內(nèi)影院數(shù)量增加而導(dǎo)致銷售費(fèi)用（2560.96 萬元，YOY+25.17%）與管理費(fèi)用（2849.99 萬元，YOY+32.38）?？鄯菤w母凈利潤1.99 億元（YOY+11.99%），增速低于歸母凈利潤的原因是今年多確認(rèn)了1,019.42 萬元投資收益（出售可供出售金融資產(chǎn)）。
    . 渠道下沉邏輯不變，公司的發(fā)展戰(zhàn)略是符合行業(yè)未來趨勢的。近年來，伴隨著電影票房高速增長的同時(shí)，票房的地域結(jié)構(gòu)的持續(xù)性的變化，一、二線城市影市逐漸飽和，人均觀影次數(shù)達(dá)到了國際上的高位，增速逐漸放緩，預(yù)計(jì)未來增速下行的趨勢也不便。而與此同時(shí)，三至五線城市的人均觀影次數(shù)還處于相對(duì)低位，未來仍有充分的提升空間。公司一直以來致力于深耕三至五線城市市場，截止2018 年6 月底，公司擁有296 家自營影院和300 多個(gè)已簽約影院儲(chǔ)備項(xiàng)目，其中三四五線城市占比達(dá)70%，不管是已開業(yè)影院還是儲(chǔ)備項(xiàng)目都領(lǐng)先于市場，公司影院項(xiàng)目的戰(zhàn)略布局與中國電影發(fā)展趨勢相吻合。
    公司擴(kuò)張維持高速，公司 2018 年上半年新增影院 34 座，其中資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型 30 座，加盟 4 座，新增銀幕 221塊，其中資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院中 189 塊，加盟影院中 32 塊。同時(shí)報(bào)告期內(nèi)全國新增影院 733 家，新增銀幕4,847  塊，公司資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院與銀幕增量占全國總體增量的 4.09%、3.9,該比例超過公司 2017 年末存量資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院與銀幕占全國總量比，說明公司在加速擴(kuò)張。
    非票收入提升，非票收入（主要是賣品與廣告）是院線公司非常重要的利潤貢獻(xiàn)來源，然而公司在非票房收入上一直處于同行業(yè)間的低位，一方面原因是三至五線城市消費(fèi)能力較低，但同時(shí)也意味著存在巨大的提升空間。報(bào)告期內(nèi)，公司依托影院龐大的客流量，在保持傳統(tǒng)賣品銷售的情況下，積極推進(jìn)高科技休閑體驗(yàn)、游戲娛樂等場景消費(fèi)和產(chǎn)品消費(fèi)，提高了單人消費(fèi)額。與此同時(shí)，公司加快整合各方廣告資源，以發(fā)展銀幕廣告業(yè)務(wù)為核心，積極打造影院陣地廣告、數(shù)字海報(bào)機(jī)、影廳冠名、燈箱廣告等綜合業(yè)務(wù)，以及具有明顯區(qū)域優(yōu)勢、精確客戶群體的廣告及宣傳的商業(yè)平臺(tái)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)非票業(yè)務(wù)收入 3.65  億元，占營業(yè)收入 24.91%，相比 2017 年 23.35%，非票業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。
    結(jié)論：
    公司作為民營院線龍頭公司，影投市場穩(wěn)定排名前三，考慮到電影市場已經(jīng)走出 2016 年的低增長，近兩年影片質(zhì)量顯著提升，影市回暖，同時(shí)公司在三至五線城市的提前布局，我們認(rèn)為公司未來業(yè)績將會(huì)有超出票房增速的額外增長。我們預(yù)計(jì)公司 2018 年-2020 年?duì)I業(yè)收入分別為 31.5 億元、37.4 億元和 44.22 億元；每股收益分別為 1.05 元、1.31 元和 1.68 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 25X、20X和 16X，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：票房增速不及預(yù)期；影院建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。