>> 廣發(fā)證券-金螳螂（002081）中報(bào)點(diǎn)評(píng)-業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，家裝業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司18H1 毛利率和凈利率分別為16.4%和9.0%，分別較去年同期下降0.2pct 和0.4pct；18H1 期間費(fèi)用率為7.0%，較去年同期提高0.8pct，其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別3.1%/3.8%/0.1%，較去年同期分別變動(dòng)+0.7/+0.6/-0.6pct。公司18H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出6.4 億元，同比增加凈流出4.0億元，主要由于公司開店投資及支付相應(yīng)員工費(fèi)用大幅增加所致。收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為100.4%/98.0%，較去年同期分別下降6.8/5.2pct。公司18H1 資產(chǎn)負(fù)債率為54.9%，較去年年底下降3.4pct，資產(chǎn)負(fù)債率為近5 年新低，公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。此外，公司2018H1 的貨幣資金和應(yīng)收賬款分別占總資產(chǎn)比重的6.9%和63.8%，較去年同期分別變動(dòng)+0.7pct 和-3.7pct，應(yīng)收賬款比重大幅減小，公司回款能力有所增強(qiáng)。
家裝業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)74%，18H1 住宅訂單大幅增長(zhǎng)
分業(yè)務(wù)方面， 公司公裝/ 互聯(lián)網(wǎng)家裝/ 設(shè)計(jì)/ 幕墻業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.6/12.7/7.2/6.6 億元，同比分別變動(dòng)+12.9%/+74.0%/-8.6%/+16.6%。訂單方面，根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司18H1 新簽訂單179.3 億元，同比增長(zhǎng)18.7%。其中，公裝/住宅/設(shè)計(jì)新簽訂單分別為103.0/65.7/10.5 億元，同比分別增長(zhǎng)2%/61%/15%，住宅新簽訂單增長(zhǎng)明顯，其中互聯(lián)網(wǎng)家裝訂單約22 億（金螳螂家/定制精裝/品宅訂單占比分別約75%/20%/5%）。截止18 年上半年末，公司在手訂單506.2 億元，在手訂單為17 年?duì)I業(yè)收入的2.4 倍，訂單收入比較高，未來收入有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
金螳螂家門店擴(kuò)張迅速，未來有望成為家裝領(lǐng)域新龍頭
截止2017 年底，公司擁有134 家門店，計(jì)劃2018 年擴(kuò)張80 家，根據(jù)公司官網(wǎng)，公司目前有167 家直營門店，今年已新增34 家門店。公司18H1 實(shí)現(xiàn)收入12.7 億元，同比增長(zhǎng)74%，實(shí)現(xiàn)利潤393 萬元，同比扭虧為盈，毛利率30.38%，同比提升3.04pct。目前金螳螂家門店覆蓋110 個(gè)城市，一二線城市基本布局完成，公司預(yù)計(jì)到2020 年金螳螂家門店達(dá)到300 家，基本完成全國布局。此外，公司將金螳螂電商30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予員工持股平臺(tái)，充分激勵(lì)家裝電商團(tuán)隊(duì)管理者及核心員，促進(jìn)家裝業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)放量，未來有望成為家裝領(lǐng)域新龍頭。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
盈利預(yù)測(cè)基本假設(shè)如下：（1）營業(yè)收入：根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司18H1 新簽訂單179.3 億元，同比增長(zhǎng)18.7%。截止18 年上半年末，公司在手訂單506.2 億元，在手訂單為17 年?duì)I業(yè)收入2.4 倍，訂單收入比較高，未來收入有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；（2）毛利率：毛利率較高的家裝業(yè)務(wù)比重逐漸提高，預(yù)計(jì)未來毛利率將繼續(xù)提升；（3）期間費(fèi)用率：近兩年公司家裝業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，期間費(fèi)用率上升明顯，預(yù)計(jì)未來費(fèi)用率仍可能有所提升。公司將金螳螂電商30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予員工持股平臺(tái)，充分激勵(lì)家裝電商團(tuán)隊(duì)管理者及核心員，促進(jìn)家裝業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)放量，未來有望成為家裝領(lǐng)域新龍頭。此外，公司與中天集團(tuán)合作，對(duì)外投資設(shè)立長(zhǎng)租公寓合資公司，其盈利能力也不斷提高，近期公司股東金螳螂集團(tuán)決定以自有資金置換“金誠一號(hào)”優(yōu)先級(jí)份額，彰顯對(duì)公司未來發(fā)展的信心。我們看好公司未來發(fā)展，預(yù)計(jì)2018-2020 年公司歸母凈利潤分別為22.1/25.6/30.0 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.83/0.97/1.13 元，按最新收盤價(jià)計(jì)算18 年對(duì)應(yīng)PE 為11 倍，估值接近歷史底部水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑；新簽訂單增速下滑；家裝業(yè)務(wù)拓展速度減緩或短期內(nèi)無法釋放，長(zhǎng)租公寓推行不及預(yù)期。
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