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從杜邦分析來看，ROAA的下降主要受到匯兌大幅虧損，以及去年同期出售集友銀行帶來的投資收益基數(shù)較大所致，偶然性較強(qiáng)。考慮到這一點(diǎn)，我們認(rèn)為中行整體盈利能力保持穩(wěn)定。 
    受益于美聯(lián)儲(chǔ)加息，凈息差回升  
    上半年日均余額凈息差1.88%，比去年下半年上升了4bps；其中二季度單季凈息差1.91%，比一季度上升6bps，表現(xiàn)優(yōu)秀。上半年凈息差上升主要受益于境外業(yè)務(wù)及境內(nèi)外幣業(yè)務(wù)的存貸款利差擴(kuò)大，今年上半年境外業(yè)務(wù)及境內(nèi)外幣業(yè)務(wù)存貸款利差比去年下半年上升了18bps，這主要受益于美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的境外利率回升，符合預(yù)期。不過中行境內(nèi)人民幣業(yè)務(wù)的存貸款利差表現(xiàn)相對(duì)疲弱，今年上半年環(huán)比去年下半年僅上升2bps，主要是因?yàn)榇婵畛杀旧仙^快，抵消了貸款收益率的快速上升。從日均余額數(shù)據(jù)來看，應(yīng)該主要是結(jié)構(gòu)性存款發(fā)行量增加導(dǎo)致。剔除這一因素后，中行一般存款的成本是穩(wěn)定的，環(huán)比去年下半年僅上升1bp。
    資產(chǎn)質(zhì)量略低于預(yù)期  
    二季末不良率環(huán)比一季末持平于1.43%，關(guān)注率較年初上升2bps至2.93%，逾期率較年初上升55bps至2.41%，上半年不良生成率同比上升12bps至0.94%，表現(xiàn)不佳；不過公司的不良/逾期90天以上貸款較年初上升了3個(gè)百分點(diǎn)至124，不良認(rèn)定更嚴(yán)格。整體來看，中行上半年資產(chǎn)質(zhì)量略低于預(yù)期。 
    投資建議  
    中國銀行目前交易于0.7x 2018ePB，因此雖然資產(chǎn)質(zhì)量略低于預(yù)期，但考慮到公司盈利能力穩(wěn)定、估值很低，我們給予"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示  
    宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。