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        二季度公司資產(chǎn)負(fù)債管理重心由擴(kuò)規(guī)模轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)。前兩個(gè)季度，中行總資產(chǎn)增幅分別為3.6%/0.7%，增速收斂主要因?yàn)椋孩儇?fù)債端，Q1  存款大幅增加6931  億，有力支撐資產(chǎn)擴(kuò)張，而Q2  增幅僅18  億，取而代之的是主動(dòng)負(fù)債的增加（拆入、賣出回購(gòu)、應(yīng)付債券Q2  單季增1109  億），判斷公司在同業(yè)利率大幅下行環(huán)境下，二季度主動(dòng)以同業(yè)負(fù)債置換部分高息存款品種并控制存款的有效增長(zhǎng)；②資產(chǎn)端，二季度繼續(xù)保貸款增長(zhǎng)（+2723億），同時(shí)壓降了低息品種（存放-1526  億、拆放-76  億、買返-105  億）。
        二季度息差改善為最大看點(diǎn)。中行一季度凈息差1.85%，較去年全年僅+1BPs，公司管理層在一季度業(yè)績(jī)會(huì)上曾表示，二季度重點(diǎn)工作在于人民幣息差管理。中報(bào)數(shù)據(jù)看，上半年息差1.88%，通過(guò)期初期末平均法測(cè)算，二季度息差環(huán)比走擴(kuò)6BPs，判斷負(fù)債成本管控（上半年活期存款增速4.5%，為可比同業(yè)較好水平）、資產(chǎn)配置調(diào)整（貸款和債券投資占比提升2pcts）有明顯效果?？紤]到三季度國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)落地以及下半年海外利率中樞的進(jìn)一步走高，預(yù)計(jì)下半年公司息差仍有進(jìn)一步改善。
        資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換有利窗口期加大。風(fēng)險(xiǎn)端，Q2  不良率1.43%，與一季度持平并較年初下降2BPs?？紤]核銷轉(zhuǎn)讓因素后，公司上半年不良生成率0.57%，較去年同期下降0.27pct，改善趨勢(shì)延續(xù)。公司不良認(rèn)定審慎，Q2  不良貸款偏離度80.7%，較年初進(jìn)一步下降2.3pcts，不良認(rèn)定嚴(yán)監(jiān)管政策下仍能輕裝上陣。撥備端，公司在IFRS  9  落地同時(shí)，亦主動(dòng)加大資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提（同比+4.9%），加之不良處置提速（核銷轉(zhuǎn)出461  億，同比+57  億），分子分母共同作用下上半年撥備覆蓋率上行5pcts至164%。
        海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)保持總體穩(wěn)健。上半年，公司海外業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)49  億美元，集團(tuán)貢獻(xiàn)度22.07%，較去年同期小幅下降0.22pct。上半年，海外存款、貸款增幅0.97%/4.68%，弱于境內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為貿(mào)易摩擦和匯率大幅波動(dòng)存在一定負(fù)面影響，但目前看影響幅度較小。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；資產(chǎn)質(zhì)量改善不及預(yù)期。
        維持“增持”評(píng)級(jí)。中國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，今年以來(lái)境內(nèi)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)改善明顯，繼續(xù)看好短期資負(fù)策略調(diào)整、中長(zhǎng)期公司戰(zhàn)略落地帶來(lái)的盈利持續(xù)改善。維持2018/19  年EPS（歸屬于普通股股東口徑）預(yù)測(cè)0.62/0.68  元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018  年5.79X  PE/0.68X  PB。維持“增持”評(píng)級(jí)。