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維持目標價 5.27 元，對應 18 年1.0倍 PB，增持評級。
    投資要點：
    投資建議：維持18/19年凈利潤增速預測 4.6%/4.4%，對應 EPS0.61/0.64 元，BVPS5.24/5.71 元，現(xiàn)價對應 6.22/5.96 倍 PE，0.73/0.67 倍PB。新監(jiān)管趨勢下傳統(tǒng)大行最穩(wěn)，并考慮中行海外業(yè)務優(yōu)勢，維持目標價 5.27 元，對應 18 年 1.0 倍 PB，現(xiàn)價空間 38%，維持增持評級。
    業(yè)績概述：18Q1 營收-2.5%，歸母凈利潤+5.0%，加權 ROE13.9%；不良率 1.43%，環(huán)比-2bp，撥備覆蓋率 167%，環(huán)比+8.2pc。
    最新認識：資產質量拐點隱現(xiàn)
    1. 息差邊際改善。凈息差環(huán)比 17A 提升 1bp 至 1.85%（日均余額口徑），但仍難言企穩(wěn)。壓力主要來自負債端成本抬升，18Q1 計息負債成本率環(huán)比提升 3bp 至 1.79%（17Q4 環(huán)比+4bp）。18 年負債端成本上行速度已趨緩，預計貸款續(xù)定價和多配債券將牽引息差企穩(wěn)回升。
    2. 不良拐點隱現(xiàn)。18Q1 不良率結束 17 年下半年以來的上升趨勢，環(huán)比-2bp。歸因于核銷力度進一步加大，考慮 I9 影響后的不良核銷轉出率環(huán)比提升 26pc 至 74%。I9 實施使得撥備覆蓋率上升約 19pc，因此中行在加大核銷力度的同時仍顯著減小了撥備計提力度，18Q1 資產減值損失同比下降 30%，實現(xiàn)撥備反哺。預計核銷力度穩(wěn)定的前提下，預計未來不良率或逐季向好。
    風險提示：經(jīng)濟失速下行；監(jiān)管節(jié)奏失當。