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    投資要點：
    投資建議：考慮凈息差回升及海外業(yè)務高增長，上調 18/19 年凈利潤增速預測 92bp/31bp 至 4.56%/4.44%，對應 EPS 0.59(-0.01，扣除優(yōu)先股股息口徑變動)/0.62（-0.01）元，BVPS5.27/5.79 元，現(xiàn)價對應 6.67/6.37倍 PE，0.75/0.68 倍 PB。新監(jiān)管趨勢下傳統(tǒng)大行最穩(wěn)，并考慮中行海外業(yè)務優(yōu)勢，上調目標價至 5.27 元，對應 18 年 1.0 倍 PB，現(xiàn)價空間 32%，上調至增持評級。
    業(yè)績概述：17 年營收-0.07%，歸母凈利潤 1724 億，+4.76%，加權ROE12.24%；不良率 1.45%，-1bp，撥備覆蓋率 159%，-3.6pc。
    最新認識：息差或有回升，不良繼續(xù)承壓
    1. 息差小幅下降。累計日均凈息差環(huán)比降 1bp 至 1.84%，源自負債端同業(yè)負債成本抬升及存款總額環(huán)比減少 1.3%，以及資產端貸款定價上行較慢。預計 18 年到期貸款續(xù)定價及繼續(xù)多配債券牽引息差回升。
    2. 海外優(yōu)勢擴大。海外業(yè)務快速增長，存款增速為內地 2 倍，貸款 1.4倍，稅前利潤同比+20%，對集團利潤貢獻度環(huán)比 17H1 提升 3.3pc 至25.6%。在一帶一路沿線 23 個國家設立分支機構，戰(zhàn)略推進最為受益。
    3. 不良繼續(xù)承壓。不良率連續(xù)兩季度環(huán)比上升，正常、關注及可疑類貸款遷徙率較 17H1 均有提升，顯示不良仍在暴露途中，不良繼續(xù)承壓。
    風險提示：經濟失速下行；監(jiān)管節(jié)奏失當。