>> 廣發(fā)證券-中國銀行(601988)ROE降幅收窄,海外業(yè)務(wù)有望帶動估值回升-180330
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2018/3/31 |
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作者： |
倪軍 |
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ROE 降幅收窄，海外業(yè)務(wù)有望帶動估值回升
一般來說，銀行業(yè)PB 估值與ROE 高度相關(guān)，中國銀行低估值或來源于低ROE。但從趨勢來看，2017 年中行ROE 下降幅度是四大行中最低，其可能受益于美聯(lián)儲加息周期下的中美利差收窄。展望2018 年，美聯(lián)儲加息延續(xù)，國內(nèi)預(yù)計小幅跟隨，但幅度更小，中美利差有繼續(xù)收窄的趨勢，同時預(yù)計人民幣升值趨勢將放緩，海外業(yè)務(wù)對中行ROE 正向貢獻繼續(xù)提升，從而帶動中行ROE 相對更快的好轉(zhuǎn)，進而帶動估值提升。
凈息差同比提高 1bps，預(yù)計2018 年延續(xù)改善趨勢
公司 2017 年凈息差為1.84%，同比提高1bps，環(huán)比下降1bps。若剔除營改增因素，同比回升5bps，改善較為顯著。主因是：2017 年市場利率上行逐漸向資產(chǎn)端傳導(dǎo)，公司加大了個人貸款和債券的配置力度，同時負(fù)債端活期存款占比提高。2017 年海外業(yè)務(wù)對凈息差貢獻不顯著，主要是人民幣升值部分抵消了加息的正面影響。2018 年美聯(lián)儲加息延續(xù)，同時預(yù)計人民幣升值將放緩，海外業(yè)務(wù)經(jīng)營收益折算成人民幣后有望提高，對凈息差的貢獻預(yù)計會在2018 年顯現(xiàn)，凈息差有望進一步提高。
潛在不良壓力減輕，撥備計提充足
2017 年末，不良貸款余額同比有所增加；不良貸款率為1.45%，同比下降1bps，環(huán)比提高4bps。不過，不良貸款率絕對值在可比同業(yè)中最低。2017 年末，撥備覆蓋率為159.18%，環(huán)比提高5.61pcts，高于監(jiān)管要求。若考慮加回核銷后，經(jīng)測算公司2017 年不良新生成率為0.79%，較2017H1下降1bps，不良生成有所放緩。此外，公司的海外貸款和境內(nèi)零售貸款占比較高，且不良率均較低，是公司資產(chǎn)質(zhì)量非常重要的穩(wěn)定器。綜合來看，預(yù)計公司2018 年資產(chǎn)質(zhì)量將呈現(xiàn)企穩(wěn)向好態(tài)勢。
投資建議與風(fēng)險提示
公司 2017 年撥備前利潤總額（剔除出售南洋商業(yè)銀行的一次性影響）同比增長8.55%，核心盈利能力較強。2017年利息凈收入同比增長10.57%，同業(yè)和理財?shù)缺O(jiān)管趨嚴(yán)背景下手續(xù)費收入同比保持正增長；受益于國內(nèi)外經(jīng)濟形勢改善和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，2017 年凈息差同比回升1bps，改善趨勢有望延續(xù)；潛在不良壓力減輕。預(yù)計公司18/19 年歸母凈利潤增速分別為6.1%和8.7%，EPS 分別為0.60/0.65 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的18/19年P(guān)E 分別為6.6X/6.0X，PB 分別為0.74X/0.67X，維持買入評級。
風(fēng)險提示：1、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化，信用成本壓力超預(yù)期；2、監(jiān)管嚴(yán)格程度超預(yù)期；3、市場流動性超預(yù)期緊張。
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