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風(fēng)險(xiǎn)端，不良貸款率全年下降1BP 至1.45%，撥備計(jì)提仍顯審慎（882 億，信用成本0.81%），年末撥備覆蓋率159%（同比微降4pcts）。
    資負(fù)策略效益導(dǎo)向，量價(jià)統(tǒng)籌顯效。公司全年實(shí)現(xiàn)凈利息收入3384 億，同比+10.57%，主要得益于：①大類資產(chǎn)配置持續(xù)優(yōu)化：下半年繼續(xù)壓降存放同業(yè)（-885 億）和買返業(yè)務(wù)（-317 億），同時(shí)增加了高收益的貸款（+2459億）和債券投資（+2038 億）。②存貸款期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化：平均余額看，高收益率的長期貸款占比提升2pcts 至68.7%，低成本的活期存款占比提升2.5pcts 至47.5%（境內(nèi)人民幣業(yè)務(wù)）。③時(shí)點(diǎn)配置效率優(yōu)化：存款平均余額全年增9869 億（增幅7.89%），高于年末時(shí)點(diǎn)增量7182 億（增幅5.55%），反映出高穩(wěn)定性存款代替高成本的時(shí)點(diǎn)存款。
    資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)，不良認(rèn)定更趨嚴(yán)格。2017 年末，中行不良貸款率1.45%（同比-1BP，），繼續(xù)保持四大行最低水平。經(jīng)測(cè)算，2017 年加回核銷后的不良生成率為0.84%，同比小幅上升9BPs。我們認(rèn)為不良生成率微升主要是公司不良認(rèn)定更為嚴(yán)格所致，逾期-不良剪刀差全年下降28BPs至0.41%，關(guān)注貸款率亦下降21BPs。中行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)，主要得益于優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)的高占比和低不良：我們測(cè)算中行海外貸款/境內(nèi)個(gè)人貸款占比分別為21.6%/40.9%，而二者不良率僅為0.18%/0.76%。
    海外業(yè)務(wù)再發(fā)力，規(guī)模、盈利貢獻(xiàn)皆加碼。①規(guī)模增長領(lǐng)先，海外存貸款業(yè)務(wù)增速分別為14.5%/13.8%，高于全行8.9pcts/4.5pcts。②盈利貢獻(xiàn)加碼，剔除出售南商、集友一次性收入后，2017 年實(shí)現(xiàn)海外稅前利潤95 億美元（同比+20.3%），增速高于全行約10pcts。③資產(chǎn)質(zhì)量卓越，根據(jù)分地區(qū)不良貸款數(shù)據(jù)測(cè)算，中行海外貸款的不良率僅為0.18%，反映出公司境外客戶的優(yōu)異質(zhì)量。隨著以東南亞地區(qū)整合為代表的海外業(yè)務(wù)重構(gòu)，以及差異化發(fā)展的持續(xù)推進(jìn)，料公司海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度有望持續(xù)提升。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢(shì)不持續(xù)。
    維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)5.08 元（H 股6.32 港元）。中國銀行經(jīng)營穩(wěn)健，國內(nèi)強(qiáng)監(jiān)管、穩(wěn)貨幣環(huán)境下經(jīng)營優(yōu)勢(shì)突出；公司全球業(yè)務(wù)受益于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與美元加息。此外，公司新戰(zhàn)略框架明確，加速落地亦有望促進(jìn)業(yè)務(wù)優(yōu)化。由于公司4Q17 撥備計(jì)提力度大于預(yù)期，在保持盈利增速穩(wěn)定下，調(diào)整2018/19 年EPS（歸屬于普通股股東口徑）預(yù)測(cè)為0.62/0.68 元（原預(yù)測(cè)0.63/0.69 元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年6.49X PE/0.75X PB。維持目標(biāo)價(jià)5.08 元，對(duì)應(yīng)2018 年0.95X PB（合H 股6.32 港元）。維持“增持”評(píng)級(jí)。