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預(yù)計(jì)2018 年全年，隨著美聯(lián)儲加息延續(xù)，中美利差有繼續(xù)收窄的趨勢，同時預(yù)計(jì)人民幣升值趨勢將放緩，海外業(yè)務(wù)對中行ROE 正向貢獻(xiàn)繼續(xù)提升，從而帶動中行ROE 相對更快的好轉(zhuǎn)，進(jìn)而帶動估值提升。預(yù)計(jì)公司18/19 年歸母凈利潤增速分別為6.1%和8.7%，EPS分別為0.60/0.65 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的18/19 年P(guān)E 分別為6.38X/5.85X，PB 分別為0.73X/0.67X，維持買入評級。
    風(fēng)險提示：1、經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；2、流動性環(huán)境超預(yù)期緊張。
    核心觀點(diǎn)：
    主營雙增，但匯兌損益拖累業(yè)績下滑，人民幣升值放緩將緩解壓力
    18Q1 公司主營業(yè)務(wù)收入雙增，利息凈收入和中收同比分別增長9.47%和0.12%，較去年明顯提升。但由于匯兌凈收益的影響，導(dǎo)致公司18Q1 其他經(jīng)營凈收益大幅下降65.8%，從而拖累營業(yè)總收入下降2.54%。2018Q1公司撥備前利潤同比下降4.26%，而歸母凈利潤同比增長5.04%，主要受益于撥備少提反哺利潤。整體來看，2018Q1 公司業(yè)績受匯兌損益拖累較大，預(yù)計(jì)隨著人民幣升值趨勢放緩，這部分對公司業(yè)的負(fù)面影響將減弱。
    負(fù)債端存款有一定優(yōu)勢，資產(chǎn)端貸款穩(wěn)健擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量提升
    負(fù)債端，2018 年一季度，在存款競爭激烈的行業(yè)環(huán)境下，公司總存款環(huán)比增長5.08%，顯示了公司在存款方面的優(yōu)勢。資產(chǎn)端，2018 年一季度，公司總貸款增長2.14%，低于存款增速，擴(kuò)張穩(wěn)健。
    資產(chǎn)質(zhì)量方面，2018 年1 季度末，公司貸款不良率為1.43%，環(huán)比下降0.02 個百分點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量小幅提升。雖然2018Q1 公司撥備較去年同期少提，但撥備覆蓋率仍環(huán)比提升8.92 百分點(diǎn)至168.10%，高于監(jiān)管要求。此外，公司的海外貸款和境內(nèi)零售貸款占比較高，且不良率均較低，是公司資產(chǎn)質(zhì)量非常重要的穩(wěn)定器。綜合來看，預(yù)計(jì)公司2018 年資產(chǎn)質(zhì)量將呈現(xiàn)企穩(wěn)向好態(tài)勢。
    2018Q1 凈息差同比提高5bps，預(yù)計(jì)全年延續(xù)改善趨勢
    公司2018Q1 凈息差為1.85%，同比提高5bps，環(huán)比提高1bps，維持改善趨勢。2017 年及2018 一季度海外業(yè)務(wù)對凈息差貢獻(xiàn)不顯著，主要是人民幣升值部分抵消了加息的正面影響。未來美聯(lián)儲加息延續(xù)，同時預(yù)計(jì)人民幣升值將放緩，海外業(yè)務(wù)經(jīng)營收益折算成人民幣后有望提高，對凈息差的貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)會在逐步顯現(xiàn)，凈息差有望進(jìn)一步提高。
    2018Q1 年化ROE 同比增長0.18bps，海外業(yè)務(wù)有望帶動估值回升
    一季度，公司實(shí)現(xiàn)ROE13.92%，較上年同期增長0.18 個百分點(diǎn)，2018全年ROE 下滑幅度有望進(jìn)一步收窄。一般來說，銀行業(yè)PB 估值與ROE高度相關(guān)，中國銀行低估值或來源于低ROE。但從趨勢來看，2017 年中行ROE 下降幅度是四大行中最低，其可能受益于美聯(lián)儲加息周期下的中美利差收窄。展望2018 年，美聯(lián)儲加息延續(xù)，預(yù)計(jì)國內(nèi)公開市場操作利率會繼續(xù)跟隨，但幅度會更小，中美利差有繼續(xù)收窄的趨勢，同時預(yù)計(jì)人民幣升值趨勢將放緩，海外業(yè)務(wù)對中行ROE 正向貢獻(xiàn)繼續(xù)提升，從而帶動中行ROE相對更快的好轉(zhuǎn)，進(jìn)而帶動估值提升。