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上半年公司營(yíng)收基本與去年持平，凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)，主要原因是子公司智明星通手游業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)影響。上半年智明星通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.52 億元，同比減少16.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.08 億元，同比增長(zhǎng)24.7%。依此計(jì)算傳統(tǒng)出版主業(yè)上半年合并口徑營(yíng)收約42.6 億，同比增長(zhǎng)9.5%，凈利潤(rùn)約4.4 億，同比減少5%。
    智明星通營(yíng)銷費(fèi)用下降釋放利潤(rùn)，后續(xù)強(qiáng)化海外發(fā)行及精品自研。上半年游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.46 億元，同比下滑17.1%，其中二季度營(yíng)業(yè)收入7.92 億元，同比下滑23.7%。 Q2手游營(yíng)銷推廣費(fèi)用持續(xù)下降，單季度營(yíng)銷費(fèi)用6180 萬，上半年全年?duì)I銷費(fèi)用1.35 億，銷售費(fèi)用率從去年同期20.3%下降至7.7%，帶動(dòng)凈利潤(rùn)同比上升24.7%。COK（列王的紛爭(zhēng)）進(jìn)入成熟期后，2018 年上半年月均流水1.77 億元，較去年同期月均流水2.68 億下滑34%。公司一方面強(qiáng)化海外發(fā)行業(yè)務(wù)，即《奇跡暖暖》海外千萬級(jí)流水之后，公司與疊紙科技合作海外發(fā)行另一二次元爆款《戀與制作人》；另一方面強(qiáng)化對(duì)于《使命召喚》等知名IP游戲的SLG 手游品類開發(fā)，力爭(zhēng)打造具備長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)潛力的精品游戲。同時(shí)，公司參與騰訊《亂世王者》營(yíng)收分成也將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
    出版主業(yè)保持穩(wěn)定，發(fā)力數(shù)字出版、物聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)務(wù)布局。根據(jù)公司披露的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，上半年出版業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入13.1 億元，同比增長(zhǎng)0.18%，毛利2.84 億元，同比下降0.2%，毛利率21.67%；發(fā)行業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入17.5 億元，同比增長(zhǎng)6.17%，毛利6.63 億元，同比增長(zhǎng)6.9%，毛利率37.84%。公司進(jìn)一步加速數(shù)字出版平臺(tái)建設(shè)，并組建數(shù)字出版運(yùn)營(yíng)中心，完善新興出版業(yè)務(wù)布局并帶動(dòng)傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)。
    組建企業(yè)集團(tuán)，積極推進(jìn)機(jī)制創(chuàng)新。根據(jù)公告，中文傳媒將以上市公司為主體，聯(lián)合旗下子公司組建“中文天地出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)”，投資板塊、出版板塊實(shí)施事業(yè)部制，從管理模式、組織架構(gòu)、績(jī)效考核、薪酬分配機(jī)制等完善運(yùn)營(yíng)機(jī)制。子公司智明星通已于6 月15 日順利掛牌新三板，利好治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化。企業(yè)集團(tuán)及事業(yè)部制有利于公司協(xié)調(diào)各版塊子公司業(yè)務(wù)，提升管理能力。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，管理機(jī)制改善利好公司各版塊協(xié)同創(chuàng)新。我們維持2018-20 年歸母凈利潤(rùn)16.92 億/19.40 億/21.55 億的凈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)2018-20 年EPS 分別為1.23/1.41/1.56 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為9/8/7 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。