>> 長城國瑞證券-拓斯達（300607）核心業(yè)務保持快速增長，綜合毛利率有所下降-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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買入 |
作者： |
黃文忠 |
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公司銷售以三角陣式模式展開，由行業(yè)工程師、工藝工程師、各銷售區(qū)域銷售人員組成三角陣式，該模式已被市場驗證成效顯著。2018 年上半年，機器人（機械手）事業(yè)部、自動化事業(yè)部、綠能事業(yè)部、輔機事業(yè)部都保持健康發(fā)展勢頭，其中工業(yè)機器人及自動化應用系統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)收入27,912.10 萬元，占總營收的53.36%,同比增長50.02%；注塑機配套設備及自動供料系統(tǒng)、智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)業(yè)務兩大主營業(yè)務模塊也都保持持續(xù)增長態(tài)勢，其中注塑機配套設備及自動供料系統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)收入9,864.37 萬元，占總營收的18.86%，同比增長7.08%；智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)收入13,160.35 萬元,占總營收的25.16%,同比增長301.10%。公司主要增長驅(qū)動力量來自核心業(yè)務工業(yè)機器人及自動化應用系統(tǒng)業(yè)務、智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)業(yè)務。
◆工業(yè)機器人及自動化需求強勁，公司客戶基礎雄厚，盈利能力穩(wěn)定。根據(jù)IFR 的數(shù)據(jù)，2017 年中國工業(yè)機器人（不含AGV）銷量13.8 萬臺，同比增長58.62%，相比2015 年、2016 年，顯著提速。隨著3C 制造等行業(yè)競爭日趨激烈以及人工成本的不斷上升，工業(yè)機器人成本逐年下降，對工業(yè)自動化產(chǎn)品市場需求形成有力的支撐。特別在3C 領域，我國是世界上最大的3C 產(chǎn)品制造國，全球大約70%以上的電子產(chǎn)品由中國進行制造和裝配。從自動化設備滲透率來看，目前我國3C 行業(yè)的自動化率僅15%-25%。公司是目前國內(nèi)為數(shù)不多的三位一體的企業(yè)，不僅有能力自主研發(fā)機器人控制器、伺服系統(tǒng)等核心零部件，也有能力生產(chǎn)機器人本體，同時還能在3C 產(chǎn)品（計算機、通訊和消費電子產(chǎn)品）、家用電器、汽車零部件、光電、新能源等多個行業(yè)、八個工藝段為客戶設計實施自動化系統(tǒng)集成方案。公司擁有龐大的潛在客戶群和穩(wěn)定的客戶。目前，公司掌握了海量客戶數(shù)據(jù)，常年成交的客戶累計有近5,000 家，收入來源穩(wěn)定。2018H1，受宏觀環(huán)境的影響等因素影響，公司綜合毛利率下降3.98PCt，核心業(yè)務工業(yè)機器人及自動化收入增速達50.02%的情況下，毛利率為39.95%，保持穩(wěn)定。
◆注塑機配套設備及自動供料系統(tǒng)收入保持穩(wěn)定增長，毛利率有所下降。公司注塑機配套設備及自動供料系統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)收入9,864.37 萬元，同比增長7.08%，毛利率下降11.75Pct。毛利率下降主要因上半年宏觀政策去杠桿的背景下，下游客戶資金壓力大，價格敏感。
◆智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)業(yè)務快速增長，為工業(yè)機器人及自動化板塊積極引流。智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)是公司根據(jù)客戶生產(chǎn)場所環(huán)境規(guī)劃，為其量身定制的能源（水、電、氣）供給專業(yè)方案。在公司的業(yè)務板塊功能規(guī)劃上，公司智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)起到客戶引流作用，在為客戶提供水電氣等智能能源管理項目服務的同時，能夠同步帶動工業(yè)機器人及自動化解決方案、注塑機輔助周邊設備及中央供料系統(tǒng)等其他主營業(yè)務與該客戶達成合作意向，真正實現(xiàn)全場景全自動化全覆蓋服務。近年，該業(yè)務高速增長，2016 年銷售收入6,386.27 萬元，同比增長46.45%，2017 年銷售收入1 億元，同比增長225.58%。2018H1，實現(xiàn)收入13,160.35 萬元,占總營收的25.16%,同比增長301.10%，而同時毛利率下降21.06Pct，主要因單個大額特殊訂單影響，預計全年收入占比約20%，增速放緩。
投資建議：
我們預計公司2018-2020年的凈利潤分別為1.92/2.76/3.46億元，EPS分別為1.47/2.11/2.66元，對應P/E分別為29/20/16倍，目前可比公司P/E（TTM）中位數(shù)為55倍。考慮公司掌握核心控制技術、伺服技術，業(yè)績快速增長，經(jīng)過前期下跌，目前公司股價顯著低估，我們將其投資評級由“增持”上調(diào)為“買入”。
風險提示：
下游工業(yè)機器人需求放緩，行業(yè)競爭加劇，公司產(chǎn)品毛利率下降。
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