>> 招商證券-王府井（600859）穩(wěn)健成長，低估值迎來布局機會-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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強烈推薦 |
作者： |
許榮聰 |
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. 門店數量保持穩(wěn)定，營業(yè)收入增長主要由同店貢獻。2018H1 公司沒有新增門店，門店面積維持在265.9 萬平米，同比增加7.1%，即17H2 開業(yè)的哈爾濱購物中心店，今年下半年預計開業(yè)長春奧萊、南昌購物中心兩家門店，保持穩(wěn)健拓張。公司收入增長主要來自同店增長，Q1/Q2 營收增速分別為6.11%/-0.36%，二季度增速下滑主要受宏觀消費環(huán)境影響，同店增速和收入增速大體一致，交易次數下降4%，客流量實現8%以上的增長。分品類看化妝品維持15%的強勁增幅，男女裝小幅增長，珠寶鞋帽小幅下降。分業(yè)態(tài)看百貨購物中心/奧萊分別增長1.18%/8.44%，主要靠奧萊業(yè)態(tài)拉動。分區(qū)域看東北（+14.78%，主要受新開哈爾濱店拉動）、西南（+7.77%）、西北（+3.47%）表現較好，華東、華南、華北增速有所下降。
. 受益財務費用減少和追溯調整，凈利潤大幅增加。公司綜合毛利率提升。主營業(yè)務毛利率提升0.53pct 至21.24%，主要靠非主營業(yè)務拉動，主營業(yè)務百貨購物中心/奧特萊斯毛利率下降-0.21%/-0.09%，華東/華北區(qū)域分別下降2.77pct/1.34pct，其他區(qū)域毛利率有小幅增長。費用率基本穩(wěn)定，H1 銷售/管理費用率為10.57%（-0.06pct）/3.48%（+0.13pct）。受益于大額長期存款到期和利息等財務支出減少，公司財務費用大幅減少，由去年同期0.94 億元變?yōu)榻衲?1.72 億元，同時由于吸收合并王府井國際進行一次性追溯調整，去年同期凈利潤減少約2 億，因此H1 凈利潤大幅增長145.42%，Q1/Q2 分別增長107.81%/237.41%。若扣除財務費用和追溯調整影響，初步測算核心主業(yè)H1 凈利潤增速大約為14%。
. 低估值百貨龍頭，受益行業(yè)回暖穩(wěn)步擴張。公司A 股中較少具有全國拓張能力的百貨龍頭，品牌效應強，受益公告端消費崛起。保持穩(wěn)健成長，目前門店層次良好，逐步貢獻利潤，子公司管理層激勵有望改善企業(yè)活力提升運營效率。預計18/19 年EPS 為1.45/1.62 元，對應PE 為11.3x/10.1x，估值具有吸引力，維持“強烈推薦-A”評級。
. 風險提示：實體零售復蘇緩慢，門店培育不及預期。
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