>> 招商證券-高新興（300098）上半年業(yè)績增長穩(wěn)健，物聯網業(yè)務超預期-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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強烈推薦 |
作者： |
王林，趙悅媛 |
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其中中興物聯于2018 年1 月開始并入報表，對業(yè)績的影響較大，貢獻了5.211 億元的收入和0.6369 億元的凈利潤。從中興物聯上來看，從2017 年上半年的3500 萬元增長為2018 年6369 萬元，增長超80%，全年有望實現1-1.2 億元凈利潤。除去中興物聯的影響，公司營業(yè)收入和凈利潤內生增長率分別為5.96%和-3.24%。營收增速較緩，主要是二季度公司集成項目占比增加，而集成項目收入有所延后，內生凈利潤有所減少主要是因為公司大幅增加了研發(fā)投入。
2、各項業(yè)務全面拓展，物聯網業(yè)務快速增長
從分行業(yè)營收結構來看，2018年上半年收入中公安行業(yè)占比42%，通信行業(yè)占比27%，交通行業(yè)占比27%，其他行業(yè)占比4%。其中，通信行業(yè)收入的比重較去年同期的22%，提升了5 個百分點，交通行業(yè)收入的比重增加了6 個百分點，主要原因是物聯網業(yè)務快速增長，其中中興物聯的4G 車規(guī)級模組和終端產品超預期放量，助力交通業(yè)務和通信業(yè)務增長。公司在物聯網的縱向優(yōu)勢布局進一步凸顯。
具體看各個行業(yè)業(yè)務的收入，公安、通信、交通、其他行業(yè)收入分別實現了41.77%、104.93%、116.01%、6.63%的增長，業(yè)務拓展效果明顯。其中車聯網相關產品，即海外后裝OBD 和國內前裝4G 車規(guī)級模塊實現收入1.99 億元，無線通信模組及IoT 相關終端和解決方案業(yè)務實現營業(yè)收入3.22 億元。
公司上半年綜合毛利率為39.14%，較去年同期的38.27%提升了0.87 個百分點，分行業(yè)來看，公安行業(yè)上半年營業(yè)收入增長41.77%的同時，毛利率增長10.04%，主要受益于公司軟件平臺產品立體云防的加速落地。但交通行業(yè)和通信行業(yè)，受到無線通信模組和終端產品競爭加劇，毛利率略有下降，隨著公司自研軟件平臺型產品的占比逐步提升，有望進一步提升公司盈利能力。
3、營業(yè)結構逐漸優(yōu)化，軟件系統(tǒng)及解決方案進展突出，盈利能力提升
公司圍繞智慧城市物聯網產品解決方案服務商的戰(zhàn)略目標，致力于推行“終端+應用”的縱向一體化布局，2018 年上半年業(yè)績情況中這一布局思路得以體現。整體收入中物聯網連接及終端、應用業(yè)務收入占比53.6%，軟件系統(tǒng)及解決方案業(yè)務收入占比44.2%，警務終端及警務信息化應用業(yè)務收入占比2.2%。
4、加大投入持續(xù)拓展，技術和業(yè)務內外并舉
2018 年上半年公司加大了銷售、管理、研發(fā)等投入。銷售費用與上年同期相比增加了58.04%，主要的原因是產品銷售業(yè)務的增長和市場拓展鋪設的需要，以及中興物聯并入報表的影響。管理費用同比增加了129%，除了中興物聯并表的影響，主要因為公司持續(xù)加大研發(fā)投入。上半年公司研發(fā)投入共計1.75 億元，占營業(yè)收入的12.5%，同比增長164%。公司不斷加強研發(fā)投入，鞏固核心競爭優(yōu)勢，持續(xù)拓展業(yè)務。報告期內主要在物聯網通訊模組及終端、車聯網后裝終端、汽車電子標志管理平臺、AR 立體云防系統(tǒng)、警務執(zhí)法終端和軟件系統(tǒng)等方面均加大研發(fā)力度。其中，基于立體云防產品的智慧城市領域具有先發(fā)優(yōu)勢，結合人工智能和大數據技術，持續(xù)的研發(fā)投入為后續(xù)市場份額和盈利能力的提升奠定基礎。
5、應收賬款有所增長，經營性現金凈流出增加
2018 年上半年末，公司應收賬款為10.67 億元，應收賬款比重下降0.81 個百分點，考慮到增加了中興物聯的并表，實際上公司整體回款能力有所提升。另外，經營活動產生的現金流量凈額為-4.085 億元，主要原因是公司加大投入為下半年業(yè)務拓展儲備、平安城市項目的資金占用、以及中興物聯并表，使得經營活動現金流出額增加。
6、車聯網前后端持續(xù)發(fā)力，大交通和公安應用逐步落地
高新興物聯在車聯網模組和終端領域具有領先優(yōu)勢，擁有全球領先的4G OBD 設備、極具競爭力的自研T-Box 產品和車聯網解決方案能力。其中，海外OBD 業(yè)務不斷拓展，出貨量持續(xù)增長可期；前裝業(yè)務借力吉利打入市場，預計2018 年對于吉利的4G 車規(guī)級模組業(yè)務實現大幅增長，而T-Box 產品也進入測試階段，有望隨著新能源車的快速發(fā)展和政策落地，為公司提供新的盈利增長點。此外，公司基于立體云防產品的智慧城市項目迅速廣泛推開，已布局超過70 個地市，今年各項目有望密集落地，帶來加速增長動力。
7、投資建議：維持強烈推薦-A。
我們看好公司未來發(fā)展，基于物聯網行業(yè)景氣度持續(xù)提升，結合公司車聯網終端和模組的核心競爭力，在大交通領域持續(xù)開疆拓土，公司未來增長可期。另外，公司立體云防以及警務終端和軟件等自研產品逐步搶占市
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