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2018年上半年，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.25億元，同比增長(zhǎng)30.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.02億元，同比增長(zhǎng)21.18%；扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.85億元，同比增長(zhǎng)16.48%，營(yíng)收增長(zhǎng)符合預(yù)期，利潤(rùn)增長(zhǎng)低于預(yù)期。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.93億元，同比增加1.26%，營(yíng)收含現(xiàn)率51.67%，為近年來(lái)中報(bào)最低水平。加權(quán)ROE下滑1.23pct至5.85%，主要原因是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)凈利率下降0.80pct和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑0.02次至0.36次。報(bào)告期內(nèi)利潤(rùn)增速低于營(yíng)收的原因是：（1）營(yíng)業(yè)成本的營(yíng)收占比大幅提升1.62pct，特別是尾氣處理業(yè)務(wù)在營(yíng)收提升77.33%的情況下，毛利率大幅下降17.1pct。主要原因是公司從事SCR系統(tǒng)封裝業(yè)務(wù)，核心部件外購(gòu)占比較高，毛利率相對(duì)較低 ；（2）可供出售金融資產(chǎn)損失約2600萬(wàn)元，若消除其影響報(bào)告期內(nèi)扣非歸母凈利潤(rùn)增速仍將維持30%以上。
    商用車、工程機(jī)械業(yè)務(wù)增速較高，新能源業(yè)務(wù)已貢獻(xiàn)利潤(rùn)。公司2018H1乘用車、商用車和工程機(jī)械零部件業(yè)務(wù)占比分別為26%、55%和19%，，同比增加15%、30%和50%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司2018H1熱交換器業(yè)務(wù)收入18.54億元，同比增加18.7%，營(yíng)收占比70.6%，毛利率為25.50%，同比降低0.73pct；尾氣處理業(yè)務(wù)收入2.83億元，同比大增77.3%，營(yíng)收占比10.8%，毛利率10.13%，同比降低17.10pct；車用空調(diào)業(yè)務(wù)收入2.32億元，同比增加22.6%，營(yíng)收占比8.8%；貿(mào)易業(yè)務(wù)收入0.17億元，同比增加33.3%；其他業(yè)務(wù)收入2.40億元，同比增加136.1%。新能源業(yè)務(wù)上半年貢獻(xiàn)收入約2000萬(wàn)，產(chǎn)品包括水冷板、Chiller等，供貨對(duì)象為寧德時(shí)代、吉利等整車和電池PACK龍頭，雖然目前對(duì)整體營(yíng)收影響有限，但有望維持與新能源汽車行業(yè)一致的40%以上增長(zhǎng)，成為公司未來(lái)核心增長(zhǎng)點(diǎn)。
    新客戶開(kāi)拓順利，下游訂單飽滿。公司報(bào)告期內(nèi)獲得吉利PMA純電動(dòng)平臺(tái)訂單，預(yù)計(jì)2021年量產(chǎn)，生命周期內(nèi)合計(jì)供貨預(yù)計(jì)約338萬(wàn)套；捷豹路虎英國(guó)工廠 D4、P4 發(fā)動(dòng)機(jī)油冷器訂單，分別于2020 年、2021 年開(kāi)始批量供貨，生命周期內(nèi)合計(jì)供貨量預(yù)計(jì)約為 225 萬(wàn)臺(tái)；成為德國(guó)采埃孚（ZF）公司變速箱油冷器定點(diǎn)供應(yīng)商和通過(guò)GM（全球通用）體系審核。整體看公司訂單儲(chǔ)備飽滿，由商用車向乘用車零部件供應(yīng)商轉(zhuǎn)型順利，未來(lái)新增的乘用車和電動(dòng)車?yán)鋮s模塊市場(chǎng)空間巨大。
    部分產(chǎn)品受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響。受中美貿(mào)易摩擦影響，公司出口美國(guó)油冷器等產(chǎn)品將加征25%關(guān)稅，對(duì)應(yīng)營(yíng)收為1.5億元。若在理想狀態(tài)下公司與客戶分擔(dān)新增稅負(fù)，半年影響在1000萬(wàn)元左右；如果全部由公司承擔(dān)，則半年會(huì)額外產(chǎn)生約2000萬(wàn)元的費(fèi)用?？紤]到中美貿(mào)易戰(zhàn)常態(tài)化的趨勢(shì)，公司部分產(chǎn)品有可能將轉(zhuǎn)移生產(chǎn)工廠。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)商用車熱交換系統(tǒng)龍頭和尾氣處理領(lǐng)域主要供應(yīng)商，利用行業(yè)內(nèi)深厚技術(shù)積累，分別打入乘用車和新能源汽車的尾氣處理和熱管理系統(tǒng)，既開(kāi)辟了新的增長(zhǎng)空間，又平抑了商用車行業(yè)的周期屬性，未來(lái)有由隱形冠軍向成長(zhǎng)龍頭變化的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2018年、2019年?duì)I收分別為55.3億元和68.1億元，歸母凈利潤(rùn)為3.7億元和4.8億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為16.8倍和12.6倍，給予公司2018年底18-20倍PE，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)PEG為1，合理價(jià)格區(qū)間為8.3-9.2元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：商用車、工程機(jī)械周期下行，新能源業(yè)務(wù)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期