>> 西南證券-雪榕生物（300511）漲價預(yù)期強(qiáng)烈，公司業(yè)績有望快速提升-180830
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2018/8/30 |
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作者： |
朱會振 |
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公司上半年歸母凈利潤為3119萬，同比下降22.6%。主要由于食用菌價格的季節(jié)性波動以及利息支出增加所致。由于雪榕生物金針菇的日產(chǎn)能2016 年至2018 年從394 噸增至960 噸，導(dǎo)致市場上金針菇供給過多，因此今年二季度價格一度跌入低谷，最低跌至4.6元/千克。進(jìn)入6 月后，金針菇價格開始穩(wěn)步回升，截止8 月28 日，全國均價達(dá)到7.4 元/千克。下半年隨著消費旺季冬季的來臨，以及農(nóng)民菇由于天氣漸冷導(dǎo)致種植難度加大，供給快速減少，我們預(yù)計下半年金針價格會繼續(xù)回升，年底全國均價或?qū)⑦_(dá)到10 元/千克，有望拉動公司業(yè)績。
食用菌市場空間廣闊。2001 年至2016 年，我國食用菌產(chǎn)量的年均復(fù)合增長率約為10%，產(chǎn)值的年復(fù)合增長率約為13.9%。食用菌行業(yè)未來發(fā)展空間十分廣闊。按國家十二五規(guī)劃國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增速7%保守估計，到2020 年，我國食用菌產(chǎn)量和產(chǎn)值將達(dá)到5090 萬噸和3240 億元。
公司在行業(yè)整合中優(yōu)勢明顯。截止2016 年9 月，全國食用菌工廠化生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量共有590 家，企業(yè)數(shù)量比2012 年減少了198 家，年均降幅達(dá)到6.9%。近年來工廠化生產(chǎn)食用菌企業(yè)不斷涌現(xiàn)，行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，使得市場競爭加劇，企業(yè)優(yōu)勝劣汰、數(shù)量減少，行業(yè)整合進(jìn)度加快。雪榕生物作為行業(yè)內(nèi)的絕對龍頭和唯一一家全國銷售渠道布局企業(yè)，擁有健全的運輸體系和遍布全國的生產(chǎn)基地，在部分區(qū)域已達(dá)到區(qū)域壟斷，能夠相對有效的對抗由于價格幅度變動大而產(chǎn)生的價格風(fēng)險。所以我們認(rèn)為未來雪榕生物在行業(yè)整合中占有優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與評級?？紤]公司二季度非經(jīng)常性損益有0.8 億元的土地轉(zhuǎn)讓及補(bǔ)償費，上調(diào)公司2018 年盈利預(yù)測。預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.61 元、0.72元、0.95 元，對應(yīng)動態(tài)PE 為13 倍、11 倍和9 倍?？紤]行業(yè)2019 年平均15倍估值，給予公司2019 年目標(biāo)估值15 倍，目標(biāo)價10.8 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險；銷售價格及利潤季節(jié)性波動風(fēng)險；毛利率下降的風(fēng)險；業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大可能導(dǎo)致的管理風(fēng)險。
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