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    2．我們的分析與判斷
    （一）二季度業(yè)績拖累上半年表現(xiàn)
    上半年公司營業(yè)收入和歸母凈利同比微增，但扣非后歸母凈利小幅下降，主要是受到二季度業(yè)績表現(xiàn)拖累。2018 年Q1、Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.89、1.94 億元，分別同比增長3.70%、降低4.60%，Q1、Q2 分別實現(xiàn)扣非凈利0.85、-0.04 億元。
    受到二季度表現(xiàn)拖累，上半年公司毛利率和凈利率僅小幅微增，2018H1 公司毛利率為43.12%，同比增長0.55 個百分點，凈利率14.86%，同比增長0.25 個百分點。公司銷售費用率同比增加1.33個百分點至10.27%，管理費用率同比降低1.45 個百分點至8.48%。
    公司資產(chǎn)負債情況中，貨幣資金同比下降36.44%，應收賬款同比增加113.27%，預付賬款同比增加221.40%，預收款項同比下降84.84%，公司對上下游的溢價能力有所減弱。
    （二）中高端黃酒占比提升
    公司收入地域性特征仍較為明顯，目前主要市場仍以浙江、上海、江蘇為主。2018 年上半年公司在浙江、上海、江蘇分別實現(xiàn)收入3.94、0.71、0.65 億元，占主營收入的68.88、12.37、11.37%。 2017 年公司浙江、上海、江蘇收入占比分別是69.05、13.69、9.48%。
    中高端黃酒占比提升。2018 年上半年公司中高端黃酒、普通黃酒實現(xiàn)收入3.83、1.65 億元，分別占營業(yè)收入的65.75、28.40%。2017 年公司中高端黃酒、普通黃酒收入占比分別是58.09、39.85%。
    （三）外延并購值得期待
    公司目前主要黃酒品牌有會稽山、水香國色、帝聚堂、西塘、烏氈帽、唐宋等。公司于2016 年收購了烏氈帽酒業(yè)和唐宋紹興酒公司，2017 年并表，2017 年底公司擬發(fā)行可轉債收購咸亨股份100%股權，雖然上半年證監(jiān)會決定對公司發(fā)行可轉債不予核準，但是未來公司外延擴張計劃仍然值得期待。
    3．投資建議
    我們給予公司2018-2020EPS 為0.41、0.46、0.53 元，對應PE倍數(shù)為26、23、20，予以“謹慎推薦”評級。
    4．風險提示
    原材料價格波動風險；食品安全風險；宏觀經(jīng)濟及政策風險。