>> 太平洋證券-洋河股份（002304）業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，省內(nèi)和省外均有加速-180829
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2018/8/30 |
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作者： |
黃付生 |
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單二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.05億，同比增26.97%，歸母凈利潤(rùn)15.30億，同比增31.28%。
二季度業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，省內(nèi)和省外均有加速 2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收145.43億，同比增長(zhǎng)26.12%；單二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.05億，同比增長(zhǎng)26.97%，維持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。截至上半年底，公司預(yù)收賬款為20.58億，環(huán)比增長(zhǎng)40.15%，同比增長(zhǎng)40.69%，顯示出經(jīng)銷商對(duì)公司產(chǎn)品信心持續(xù)增強(qiáng)。受益于此，上半年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為140.00億，同比增長(zhǎng)30.55%，增速略快于營(yíng)收增速；經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為16.59億，同比增長(zhǎng)89.28%，顯著高于凈利潤(rùn)增速，說明公司業(yè)績(jī)含金量高，下半年繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)有保障。
分產(chǎn)品來看，上半年白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收139.38億，同比增長(zhǎng)24.92%。尤其是隨著近兩年公司品牌資源逐漸向夢(mèng)傾斜以及消費(fèi)升級(jí)刺激，公司夢(mèng)系列實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。另外，上半年紅酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.38億，同比減少5.79%；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.67億，同比增長(zhǎng)105.99%。
分地區(qū)來看，上半年公司省內(nèi)和省外營(yíng)收均有加速。其中省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.39億，同比增長(zhǎng)22.82%；省外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.04億，同比增長(zhǎng)30.22%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升疊加消費(fèi)稅影響，上半年毛利率顯著提升 受益于夢(mèng)系列放量帶動(dòng)高端產(chǎn)品占比提升，以及部分消費(fèi)稅從成本轉(zhuǎn)移到稅金及附加科目等影響，上半年公司毛利率為71.50%,同比提升12.84 pcts。2017年上半年，公司計(jì)入營(yíng)業(yè)成本中的消費(fèi)稅為6.70億，占當(dāng)期營(yíng)收比例為5.81%。因此，若將此項(xiàng)從2017年上半年的營(yíng)業(yè)成本中扣除后，去年上半年毛利率為65.69%，即今年上半年毛利率同比提升5.91%，這主要是受益于公司提價(jià)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。
另外，今年7月1日起，公司將對(duì)藍(lán)色經(jīng)典全系列產(chǎn)品再次提價(jià)，加上公司產(chǎn)品高端化仍將持續(xù)，我們認(rèn)為未來公司毛利率仍有進(jìn)一步提升的空間。
下半年消費(fèi)稅基數(shù)影響消除，公司利潤(rùn)彈性有望凸顯 上半年，公司消費(fèi)稅率為11.64%，較去年同期（將計(jì)入營(yíng)業(yè)成本中的消費(fèi)稅考慮進(jìn)去，去年消費(fèi)稅率為5.89%）提升了5.75 pcts，這主要是受去年消費(fèi)稅新規(guī)影響，公司消費(fèi)稅稅基提升導(dǎo)致。由于公司去年自9 月份開始執(zhí)行新規(guī)，隨著下半年基數(shù)影響逐漸消除，公司利潤(rùn)彈性有望凸顯凈利率有望逐漸提升。
上半年費(fèi)率穩(wěn)中有降 上半年，公司期間費(fèi)用率為13.97%，同比降低0.96 pcts。其中，銷售費(fèi)用率為8.07%，同比微降0.22 pcts，屬于季度間正常波動(dòng)；管理費(fèi)用率為6.05%，同比降低0.89 pcts，主要是受益于營(yíng)收增長(zhǎng)較快；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.15%，同比提升0.15 pcts。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) 近兩年，受益于次高端白酒復(fù)蘇以及公司對(duì)產(chǎn)品和渠道的整頓，藍(lán)色經(jīng)典系列重新煥發(fā)活力，尤其是夢(mèng)之藍(lán)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，有望成為未來長(zhǎng)期拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的引擎。短期來看，下半年隨著消費(fèi)稅基數(shù)影響消除以及公司提價(jià)政策，公司利潤(rùn)率有望逐漸提升。我們預(yù)測(cè)公司 2018/19/20 年 EPS 分別為 5.72/6.98/8.37 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為19.8/16.2/13.5，給予2018年25倍估值，目標(biāo)價(jià)143元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：夢(mèng)之藍(lán)增長(zhǎng)不及預(yù)期，產(chǎn)品提價(jià)不及預(yù)期，市場(chǎng)拓展不及預(yù)期
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