>> 華泰證券-南山鋁業(yè)(600219)高端產(chǎn)品放量，業(yè)績平穩(wěn)增長-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
李斌，邱樂園，孫雪琬 |
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此次報告我們預計公司2018-20 年EPS 將分別為0.20/0.23/0.27 元，公司PE 估值較可比公司仍偏低，根據(jù)我們的盈利預測，公司2018 年對應約13.84 倍PE，對公司維持增持評級。
鋁價不及預期，公司毛利率下滑
根據(jù)Wind 長江有色現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)，上半年國內(nèi)原鋁均價報14308 元/噸，同比上漲5.07%，但環(huán)比下降5.99%。而上半年煤炭、預焙陽極等原材料價格同比漲幅超過原鋁，公司產(chǎn)品毛利率下滑。上半年公司整體毛利率為19.57%，同比下降2.84 個百分點，較2017 全年下降3.01 個百分點。
繼續(xù)強化深加工主線，高端產(chǎn)品規(guī)模擴大
公司高附加值產(chǎn)品持續(xù)放量，產(chǎn)品供貨范圍進一步擴大。公司上半年汽車板客戶數(shù)量和訂單持續(xù)增長，新通過國際某知名新能源汽車企業(yè)、寶馬、通用等公司認證并批量供貨。公司上半年通過了空客A320 機翼長桁用擠壓型材產(chǎn)品認證，與賽峰起落架系統(tǒng)公司簽訂A320/A330 起落架用鋁合金鍛件合同，與羅羅公司就軸類鍛件產(chǎn)品達成供貨協(xié)議。此外，公司與法國飛卓宇航集團簽署合同，雙方將在公司航材園內(nèi)共同投資建設(shè)航空部件深加工生產(chǎn)線，為國際飛機制造商及國內(nèi)大飛機的生產(chǎn)提供零部件。
積極布局上游海外氧化鋁，符合行業(yè)發(fā)展趨勢
公司配股方案8 月14 日獲中國證監(jiān)會核準，即以每10 股配售3 股的比例向全體股東配售27.75 億股，擬募集不超過50 億元用于印尼賓坦南山工業(yè)園100 萬噸氧化鋁項目。項目完成后，公司有望利用印尼的鋁土礦及煤炭生產(chǎn)氧化鋁，實現(xiàn)低成本產(chǎn)能擴張。未來印尼地區(qū)氧化鋁將主要面向東南亞、南亞、中東等地區(qū)的電解鋁廠，亦可作為公司自用產(chǎn)能的補充。我們認為當前國內(nèi)鋁土礦品位持續(xù)下降、供應日趨緊張，在海外設(shè)立氧化鋁產(chǎn)能符合行業(yè)發(fā)展趨勢。目前該項目已開始前期港口及土地平整施工。
公司PE 估值相對偏低，維持增持評級
由于上半年鋁價低于我們年初的預測值，此次報告下調(diào)2018-20 年原鋁均價假設(shè)，預計其分別為1.44/1.46/1.48 萬元/噸，維持公司產(chǎn)量、加工環(huán)節(jié)利潤等其他假設(shè)不變， 則預計公司2018-20 年EPS 將分別為 0.20/0.23/0.27 元，較上次報告分別下調(diào)8.81%/13.18%/14.90%。根據(jù)我們的盈利預測，公司2018 年對應約13.84 倍PE，參考可比公司2018 年17.87 倍的Wind 一致預期PE 估值，我們給予公司2018 年16-18 倍PE，對應目標價3.20-3.60 元，維持增持評級。
風險提示：鋁價不達預期；鋁加工市場競爭激烈；產(chǎn)能投放較慢等。
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