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公司上半年主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，縮減物流業(yè)務(wù)規(guī)模，在鐵路裝備業(yè)務(wù)復(fù)蘇的情況下，營(yíng)業(yè)收入同比下滑2.73%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，鐵路裝備業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入448.06億元，同比增長(zhǎng)5.63%，毛利率25.34%，較上年增加0.93個(gè)百分點(diǎn)；城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)收入129.45億元，同比下降4.53%；新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)收入209.98億元，同比增長(zhǎng)0.21%；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)收入75.41億元，同比下滑36.01%，但毛利率達(dá)到13.98%，較上年增加5.69個(gè)百分點(diǎn)。總體來(lái)看，公司上半年銷售毛利率達(dá)到23.26%，較上年增加1.23個(gè)百分點(diǎn)。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，公司上半年?duì)I業(yè)成本下降4.26%，降幅超過(guò)收入減少幅度。
    動(dòng)車組帶動(dòng)鐵路裝備業(yè)務(wù)復(fù)蘇。上半年公司鐵路裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入448.07億元，同比增長(zhǎng)5.63%，毛利率25.34%，同比增加0.93個(gè)百分點(diǎn)。其中，動(dòng)車組業(yè)務(wù)收入249.49億元，同比增長(zhǎng)20.51%，機(jī)車業(yè)務(wù)收入92.03億元，同比增長(zhǎng)11.93%，客車業(yè)務(wù)收入20.32億元，同比增長(zhǎng)2.94%，貨車業(yè)務(wù)收入86.23億元，同比下降25.16%。根據(jù)鐵總規(guī)劃，2020年，動(dòng)車組計(jì)劃保有量達(dá)到3800標(biāo)準(zhǔn)組左右，其中"復(fù)興號(hào)"動(dòng)車900組以上。我們認(rèn)為，2018年到2020年，動(dòng)車組有望年均招標(biāo)350列左右，復(fù)興號(hào)動(dòng)車組有望成為未來(lái)招標(biāo)主力。此外，貨車、機(jī)車業(yè)務(wù)未來(lái)三年增量可觀，據(jù)報(bào)道，中鐵總計(jì)劃未來(lái)三年新購(gòu)置貨車21.6萬(wàn)輛、機(jī)車3756臺(tái)，預(yù)計(jì)采購(gòu)金額將超千億元。
    軌交基建預(yù)期逐步修復(fù)。我們認(rèn)為目前軌交行業(yè)景氣度正在逐步修復(fù)。前期受鐵路固定資產(chǎn)投資下降，以及國(guó)家和地方去杠桿影響，部分項(xiàng)目推進(jìn)有所放緩，行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司估值受到壓制。隨著近期機(jī)車、貨車投資加速提振，2018年鐵路固定資產(chǎn)投資額有望重返8000億元以上。此外，國(guó)內(nèi)中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍較為落后，補(bǔ)短板潛力巨大。
    結(jié)論：
    我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為2084.40億元、2490.49億元和2825.81億元，歸母凈利潤(rùn)分別為115.89億元、144.10億元和172.88億元，EPS分別為0.40元、0.50元和0.60元，對(duì)應(yīng)PE分別為20X、16X和14X，給予公司2019年22倍PE，目標(biāo)價(jià)11元/股，維持"推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    鐵路及城市軌道交通投資不及預(yù)期；鐵路及地鐵項(xiàng)目施工進(jìn)度放緩。