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    觀點(diǎn)：
    產(chǎn)品價(jià)格上漲為公司營(yíng)收增加主要原因
    2018年H1，公司TFM銅、鈷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量8.4萬(wàn)噸、0.90萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)-23%、23%；銅鈷產(chǎn)品國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格分別同比增長(zhǎng)21.38%、56.03%。同期，公司實(shí)現(xiàn)鉬、鎢產(chǎn)量0.80萬(wàn)噸、0.57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)-2%、1%；而鉬鎢相關(guān)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲約44%。受單價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)，銅鈷和鉬鎢業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.66億元、23.37億元，同比增長(zhǎng)25.22%、35.03%，占總營(yíng)收比例60.59%、16.73%。銅鈷、鉬鎢為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)。
    下游新能源汽車(chē)維持高速增長(zhǎng)，鈷價(jià)下行空間有限
    2018年4月以來(lái)，鈷價(jià)下跌約30%，但是基于以下原因，鈷價(jià)下行空間有限：1）下游需求旺盛態(tài)勢(shì)不改。新能源乘用車(chē)未來(lái)會(huì)維持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，三元材料未來(lái)3年CAGR為28%；2）供應(yīng)端仍存在不確定性因素。鈷礦集中度很高，國(guó)際鈷礦巨頭為了控制價(jià)格下跌可能延緩產(chǎn)能釋放速度，甚至囤貨惜售。
    結(jié)論：
    受供需影響，公司主營(yíng)產(chǎn)品單價(jià)2018H1出現(xiàn)較大漲幅，其中，鈷、鉬、鎢相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格漲幅高達(dá)50%左右。銷(xiāo)售單價(jià)的上升帶來(lái)公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2018年-2020年?duì)I業(yè)收入分別為309.40億元、369.74億元和401.79億元，歸母凈利潤(rùn)分別為53.05億元、65.25億元和70.40億元，EPS分別為0.25元、0.30元和0.33元，對(duì)應(yīng)PE分別為19.95倍、16.22倍和15.03倍。首次覆蓋，給予"推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)增速不及預(yù)期，銅鈷、鉬鎢等產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期。