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公裝占營(yíng)收比例同比下降1.24pcts  至74.83%；家裝占比提升3.98pcts  至11.69%，上半年家裝板塊對(duì)收入貢獻(xiàn)持續(xù)增加或已實(shí)現(xiàn)盈利；設(shè)計(jì)、幕墻分別占營(yíng)收比例6.62%/  6.09%，分別同比-1.69pcts/  +0.1pct。上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.9  億元，同比+10.27%。對(duì)應(yīng)EPS  0.374元，同比+10.26%；公司上半年資產(chǎn)減值沖回1.2  億元（去年同期1,456  萬(wàn)元），扣除沖回影響后，今年上半年歸母凈利潤(rùn)8.7  億元（上年同期8.8  億元）同比下滑1.3%。整體增速略低于一季報(bào)預(yù)告區(qū)間中位：一方面，公裝單個(gè)項(xiàng)目體量變大，周期拉長(zhǎng)導(dǎo)致收入確認(rèn)節(jié)奏延后；另一方面，職工薪酬、廣告費(fèi)用增加，拖累業(yè)績(jī)；此外，去年同期公司金融服務(wù)項(xiàng)貢獻(xiàn)4,794  萬(wàn)元收入，該項(xiàng)目今年未延續(xù)，也對(duì)同比增速造成一定負(fù)面影響。公司預(yù)計(jì)1-9  月業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速，同比+5pcts  至+25%。
        家裝毛利率提升，薪酬、廣告致銷售費(fèi)用增加，現(xiàn)金流凈流出增多。2018  上半年公司綜合毛利率16.32%，  同比保持穩(wěn)定，  其中，  公裝、家裝毛利率分別為13.72%/30.38%，同比-0.1pct/+0.90pct。隨著家裝業(yè)務(wù)不斷上量，公司對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力提升，我們認(rèn)為，后期仍有一定上升空間。上半年公司三項(xiàng)費(fèi)用率為7%，與上年同期+0.7pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.1%/3.8%/0.1%，同比+0.7pct/+0.6pct/-0.6pct，銷售、管理費(fèi)用的增加主要由業(yè)務(wù)拓展，職工薪酬（同比+76%）、廣告費(fèi)（同比+242%）增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)率降低主要受益于銀行借款減少以及匯兌凈收益1,020  萬(wàn)元?，F(xiàn)金流方面，上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出6.4億元，較上年同期凈流出2.5  億元有所擴(kuò)大，支付人員工資增加是主要原因；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入8.7  億元，同比+379.29%，受益于收回的理財(cái)產(chǎn)品較多。
        新簽訂單提速；家裝直營(yíng)店持續(xù)加密，強(qiáng)化前端引流。公司2  季度新簽訂單同比+21%，公裝、住宅、設(shè)計(jì)新簽分別同比+4%/+68%/+52%/21%，  Q2  期末累計(jì)已簽約未完工訂單額為506.22  億，為2017  年?duì)I收2.41  倍，具有較好業(yè)績(jī)保障。具體來(lái)看，家裝方面金螳螂家裝門店數(shù)量在2017  年134  家的基礎(chǔ)上，18Q1、Q2  先后新開15、18  家門店，截至2018  年6  月，全國(guó)直營(yíng)店數(shù)量167  家，2018  全年目標(biāo)新開80  家，以主要目標(biāo)城市加密為核心路徑，同時(shí)增加社區(qū)微店部署。店面數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，陸續(xù)強(qiáng)化在二手房在裝修、軟裝等方面業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)，升級(jí)營(yíng)銷體系，擴(kuò)大業(yè)務(wù)合作范圍，強(qiáng)化前端獲客引流，料將有效支撐公司住宅裝飾業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
        設(shè)立連鎖事業(yè)部，同時(shí)積極拓展EPC  模式，多維度強(qiáng)化公裝主業(yè)優(yōu)勢(shì)。公司與華住、御庭、海底撈等簽訂戰(zhàn)略合作、與漢庭星空設(shè)立酒店裝飾合資公司，積極進(jìn)軍連鎖產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為，公司一方面通過(guò)大力發(fā)展EPC  模式，進(jìn)一步強(qiáng)化在展館、高端酒店裝飾等領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，布局標(biāo)準(zhǔn)化程度更高、可復(fù)制性較強(qiáng)的中端連鎖酒店、連鎖餐飲等新領(lǐng)域，全方位強(qiáng)化公裝主業(yè)優(yōu)勢(shì)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。房地產(chǎn)行業(yè)增速不及預(yù)期，勞動(dòng)力、原材料成本大幅提升。
        盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)增，家裝收入占比、毛利率持續(xù)提升；銷售費(fèi)用增加，現(xiàn)金流凈流出增多。考慮公司家裝開店速度持續(xù)，引流進(jìn)一步強(qiáng)化，公裝不斷探索新興業(yè)態(tài)模式同時(shí)強(qiáng)化傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，維持公司2018/19/20  年EPS預(yù)測(cè)0.88/1.04/1.21  元。維持“買入”評(píng)級(jí)。