>> 銀河證券-柳藥股份（603368）區(qū)域龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善-180829
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2018/8/30 |
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作者： |
李平祝 |
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實現(xiàn)EPS 0.99 元。其中，2018 年第二季度，公司實現(xiàn)營收28.04 億元，同比增長23.04%；實現(xiàn)歸母凈利1.43 億元，同比增長32.41%；實現(xiàn)扣非歸母凈利1.42 億元，同比增長31.48%，實現(xiàn)EPS 0.38 元。
公司銷售費用1.1 億元，同比增長32.68%，主要系銷售規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致各項費用相應(yīng)增加所致；財務(wù)費用2098.31 萬元，同比增長 25倍，主要系本期銀行貸款增加，相應(yīng)支付的貸款利息增加所致；管理費用9308.62 萬元，同比增長36.54%，主要系折舊/租金及裝修費增加所致；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-5.01 億元，同比增長18.42%，主要系經(jīng)營活動擴(kuò)張導(dǎo)致應(yīng)收賬款墊款增加所致；籌資活動現(xiàn)金流凈額4.79 億元，同比增長1038.61%，主要系本期銀行貸款增加所致。
2．我們的分析與判斷
（一）業(yè)績增速高于全行業(yè)，區(qū)域龍頭優(yōu)勢明顯
公司屬于醫(yī)藥流通行業(yè)，業(yè)績增長明顯快于行業(yè)增速。目前公司業(yè)務(wù)以醫(yī)藥批發(fā)和零售為主，18 年上半年公司僅批發(fā)業(yè)務(wù)收入占比就高達(dá)89%，屬于醫(yī)藥流通行業(yè)。公司上半年收入同比增速24.16%，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別增長32.41%和31.48%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全行業(yè)增速。
公司取得較快業(yè)績增長，主要得益于批發(fā)業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)的區(qū)域龍頭優(yōu)勢。公司絕大部分是批發(fā)業(yè)務(wù)。由于“兩票制”、“營改增”等措施使得醫(yī)藥流通領(lǐng)域面臨較大兼并整合壓力，小規(guī)模藥品分銷商和一些不規(guī)范的過票公司難以為繼，被迫讓出市場份額，公司作為廣西區(qū)域龍頭得以更快的整合市場，獲得高于全行業(yè)的收入增速。同時公司管理層根據(jù)市場和行業(yè)政策對運營模式、合作形式和產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行了調(diào)整創(chuàng)新。公司在下游與重點醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶保持良好的合作關(guān)系，在上游和供應(yīng)商合作持續(xù)深入，進(jìn)一步豐富經(jīng)營品種。公司還有一定的零售業(yè)務(wù)。由于新版GSP 提高了行業(yè)門檻，分級診療社區(qū)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的擠壓，房租、人力成本的上升，單體藥店生存壓力加大，專業(yè)化程度高的連鎖藥店更具備競爭實力。近年來零售行業(yè)連鎖率不斷提升，公司趁機(jī)加快零售藥店布局，DTP藥店、院內(nèi)藥店發(fā)展強(qiáng)勁，得以獲得高于行業(yè)的收入增速。
區(qū)域內(nèi)優(yōu)勢明顯，良性循環(huán)實現(xiàn)龍頭地位自我強(qiáng)化。公司作為廣西地區(qū)醫(yī)藥流通行業(yè)絕對龍頭，積極把握市場變化和政策優(yōu)勢，進(jìn)一步鞏固和發(fā)展區(qū)域市場。公司憑借多年來在廣西醫(yī)藥流通市場的精耕細(xì)作，不斷深化營銷渠道建設(shè)，推動分銷網(wǎng)絡(luò)滲透下沉，目前已建立起以柳州和南寧為核心，以桂林、玉林、百色等主干城市為重要節(jié)點，全面覆蓋廣西區(qū)內(nèi)14個地級市的銷售配送網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)體系。公司已經(jīng)和廣西區(qū)內(nèi)100%的三甲醫(yī)院，90%以上的二級醫(yī)院建立了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系，基本實現(xiàn)區(qū)內(nèi)中高端醫(yī)院全覆蓋。終端客戶的高覆蓋率，又吸引越來越多的上游供應(yīng)商直接與公司合作，實現(xiàn)龍頭優(yōu)勢的自我強(qiáng)化。目前公司上游供應(yīng)商超過4200家，經(jīng)營品規(guī)達(dá)到40000余個，基本覆蓋了醫(yī)院常用藥品和新特用藥。供應(yīng)商數(shù)量和經(jīng)營品種不斷增加又提高了公司了競爭優(yōu)勢，進(jìn)一步推動公司下游客戶的開發(fā)。近年來，公司在廣西地區(qū)市場占有率大約以每年1%的速度逐年上升，市場份額的不斷擴(kuò)張助力快速增長。
（二）調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，盈利能力持續(xù)改善
公司零售業(yè)務(wù)迅猛增長，改善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。目前得益于醫(yī)改"醫(yī)藥分離"和"藥品零加成"等措施帶來的處方藥外流等趨勢，醫(yī)藥零售市場迎來快速發(fā)展黃金期。隨著藥店連鎖化成為新趨勢，具有資金優(yōu)勢和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢的各大龍頭均抓住機(jī)會跑馬圈地，積極布局零售業(yè)務(wù)。公司零售業(yè)務(wù)全資子公司桂中大藥房直營門店數(shù)量和營業(yè)收入均保持高速增長。報告期內(nèi)公司藥品零售業(yè)務(wù)較去年同期增長49.21%，遠(yuǎn)快于公司總體收入增長。上半年公司新開門店80家，新增防城港市布局，已完成全區(qū)14個核心城市的藥店布局。同時桂中大藥房還收購了廣西友和古城大藥房旗下39家門店，加快南寧零售市場布局。截至報告期末，桂中大藥房已擁有350家直營藥店，其中醫(yī)保藥店164家。桂中大藥房還進(jìn)一步拓展DTP要點業(yè)務(wù)，加快DTP藥店布局，DTP藥店數(shù)量達(dá)49家。報告期內(nèi)公司零售業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到25.49%，遠(yuǎn)高于公司批發(fā)業(yè)務(wù)8.21%的毛利率。因此公司零售業(yè)務(wù)占比逐步提升可以有效改善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司盈利能力。
公司繼續(xù)優(yōu)化批發(fā)業(yè)務(wù)模式，增強(qiáng)盈利能力。一方面得益于"兩票制"政策，公司批發(fā)業(yè)務(wù)中毛利率較低的調(diào)撥業(yè)務(wù)逐漸減少，毛利率較高的直銷業(yè)務(wù)逐漸增加，有效改善批發(fā)業(yè)務(wù)盈利能力。盡管實施醫(yī)改措施初期，"藥品零加成"的降價效應(yīng)會對分銷市場規(guī)模產(chǎn)生壓力，"兩票制"會導(dǎo)致醫(yī)藥流通商調(diào)撥業(yè)務(wù)減少遠(yuǎn)快于直銷業(yè)務(wù)增加，均會對藥品流通領(lǐng)域造成盈利壓力，不過這種負(fù)面效應(yīng)一般半年便會消失。廣西地區(qū)于2017年5月實施"藥品零加
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