>> 東興證券-海大集團(tuán)（002311）半年報點(diǎn)評：飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，凸顯競爭優(yōu)勢-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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公司上半年銷售飼料456萬噸，同比增長23.24%。其中水產(chǎn)料銷量同比增長26.57%，高端膨化料銷量保持了同比40%以上的高增速，特別是加州鱸、大黃魚和石斑魚幾個特種料品種實(shí)現(xiàn)了100%-300%的增長。豬料銷量同比增長68.59%，在上半年特別是二季度豬價跌破成本線的背景下實(shí)現(xiàn)了逆勢擴(kuò)張，競爭力經(jīng)一步提升。上半年蛋禽養(yǎng)殖承壓，公司憑借禽料的產(chǎn)品力優(yōu)勢和多品類飼料的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了銷量9.36%的增速，市占率進(jìn)一步提高。公司核心競爭力和管理優(yōu)勢體現(xiàn)明顯，飼料板塊毛利率持續(xù)提升至11.86%，同比提升0.26個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司多年積累打造的采購優(yōu)勢，服務(wù)營銷優(yōu)勢，產(chǎn)品力優(yōu)勢和管理優(yōu)勢在行業(yè)不景氣的階段，所體現(xiàn)出的競爭力優(yōu)勢更為明顯，給公司帶來收入和盈利的穩(wěn)健增長，同時帶來市占率的顯著提升。
生豬養(yǎng)殖穩(wěn)步推進(jìn)，豬價下行利潤承壓。公司生豬養(yǎng)殖穩(wěn)步推進(jìn)，采用自繁自養(yǎng)與"公司+農(nóng)戶"相結(jié)合的方式，2018年上半年實(shí)現(xiàn)生豬出欄30萬頭，同比增長36.36%。在規(guī)模擴(kuò)張同時，公司在不斷壓縮養(yǎng)殖成本，單頭養(yǎng)殖成本有所下降，但受限于豬價下行，以及公司部分豬場建設(shè)期投入費(fèi)用較高，上半年生豬養(yǎng)殖板塊虧損6000萬元。自五月份以來，豬價回升態(tài)勢明顯，預(yù)計下半年盈利狀況將有明顯改善，有望扭虧為盈。我們認(rèn)為，公司在生豬養(yǎng)殖板塊延續(xù)了在飼料板塊穩(wěn)扎穩(wěn)打的作風(fēng)，作為行業(yè)的新晉選手在價格相對低谷期不斷磨合養(yǎng)殖各環(huán)節(jié)，增量的同時不斷降本，為下一波周期的到來做好充分準(zhǔn)備，長期來看我們看好公司在生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Α?br> 動保苗種穩(wěn)健增長，高盈利增厚業(yè)績。公司配套水產(chǎn)和動保板塊作為戰(zhàn)略性板塊，也分別實(shí)現(xiàn)了26.69%和21.77%的同比增長。公司的水產(chǎn)和動保業(yè)務(wù)都基于多年的研發(fā)和積累，進(jìn)入了成果轉(zhuǎn)化的釋放階段，毛利率均提升至50%以上。隨著公司動保業(yè)務(wù)在東南亞的開發(fā)，以及公司自主繁育苗種的持續(xù)推廣，預(yù)計未來會在收入及利潤方面為公司做出更大的貢獻(xiàn)。此外農(nóng)產(chǎn)品銷售收入同比增長34.06%，公司出于控制風(fēng)險的考慮，主動縮減了貿(mào)易銷售規(guī)模，銷售收入同比下降23.39%。
結(jié)論：
我們預(yù)計公司今年飼料銷量能夠達(dá)到1000萬噸以上，我們看好公司作為飼料龍頭的明顯競爭優(yōu)勢和后續(xù)發(fā)展?jié)摿?。我們預(yù)計公司18-20年凈利潤分別為14.35億，18.52億和24.16億元，EPS分別為0.91、1.17、1.53，維持"強(qiáng)烈推薦"評級。
風(fēng)險提示：飼料銷量不達(dá)預(yù)期，畜禽產(chǎn)品價格波動風(fēng)險，極端天氣影響等。
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