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2）公司18H1 整體毛利率同比下降1.82pct 至21.59%，主要系毛利率較低的靈活用工業(yè)務(wù)收入增速較快，占總營(yíng)收比例提升所致，分業(yè)務(wù)來(lái)看：①靈活用工：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.28 億元/+43.32%，毛利率9.46%/+0.98pct，占總營(yíng)收比例59.03%/+4.97pct；②中高端人才訪尋：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.92 億元/+27.00%，毛利率38.10%/-0.75pct，占總營(yíng)收比例26.48%/-0.82pct；③招聘流程外包：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.74 億元/+29.79%，毛利率47.60%/+1.57pct，占總營(yíng)收比例10.21%/-0.10pct。三大業(yè)務(wù)整體均保持了較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
    ■剔除收購(gòu)Investigo 帶來(lái)的一次性企業(yè)重做費(fèi)用后，18H1 期間費(fèi)用率下降0.49pct，18H1 扣非業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)44%符合預(yù)期。①銷售費(fèi)用率為4.78%，增加了0.49pct，主要系市場(chǎng)費(fèi)用投入增長(zhǎng)，加大客戶拓展宣傳所致；②管理費(fèi)用率為8.08%，下降了0.13pct，主要系公司大力發(fā)展技術(shù)研發(fā)投入，以及投資并購(gòu)Investigo 產(chǎn)生的437 萬(wàn)元費(fèi)用所致，若不考慮該筆一次性費(fèi)用，公司18H1 的管理費(fèi)用率為7.48%，同比下降了0.74pct；③財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.35%，減少了0.24pct，主要系本報(bào)告期內(nèi)利息收入增長(zhǎng)所致。④營(yíng)業(yè)外收入：實(shí)現(xiàn)收入584 萬(wàn)元/+124.6%，主要系公司本期收入到政府補(bǔ)助所致。⑤歸母凈利潤(rùn)：歸母凈利4783萬(wàn)元/+48.82%，主要系主業(yè)收入增長(zhǎng)36.94%，以及非經(jīng)常性損益同比增多242 萬(wàn)元所致。公司18H1 的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為4366萬(wàn)元/+43.64%，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)符合預(yù)期。
    ■“一體兩翼”持續(xù)推進(jìn)，技術(shù)驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)做大。公司堅(jiān)持“一體兩翼”戰(zhàn)略，即大數(shù)據(jù)、人工智能等先進(jìn)技術(shù)為一體，針對(duì)B 端（企業(yè)）與C 端（人才）所實(shí)施的廣泛聚合，深度撮合，多維整合。公司目前已成為國(guó)內(nèi)少數(shù)能提供人力資源綜合服務(wù)的整體解決方案提供商，研發(fā)人員由15 年的32 人增長(zhǎng)至17 年的106 人，并先后推出了四個(gè)面向中小長(zhǎng)尾客戶的平臺(tái)產(chǎn)品——“才客網(wǎng)”、“即派”、“薪薪樂(lè)”、以及“睿聘，”深度挖掘中小長(zhǎng)尾客戶的潛在市場(chǎng)，據(jù)公司公告未來(lái)有望將候選人數(shù)量將由當(dāng)前活躍的600 萬(wàn)擴(kuò)展至億級(jí)，并最終實(shí)現(xiàn)人力資源全產(chǎn)業(yè)鏈及更多元化業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局。
    ■全球化運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)布局，公司預(yù)計(jì)將持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公告，公司已通過(guò)2200 萬(wàn)英鎊現(xiàn)金收購(gòu)英國(guó)人服企業(yè)Investigo 52%的股權(quán)。以公司17 年的業(yè)績(jī)計(jì)算，歸母凈利可從原先的7434 萬(wàn)元增至8965 萬(wàn)元，增長(zhǎng)20.59%，對(duì)應(yīng)17 年EPS 可從0.47 元增至0.57 元。從戰(zhàn)略上，此次收購(gòu)有助于公司布局歐洲市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)全球化布局，并同時(shí)持續(xù)增厚業(yè)績(jī)。公司在技術(shù)端和候選人資源端雙雙加碼，有望持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
    ■投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)。國(guó)內(nèi)靈活用工和中高端人才訪尋行業(yè)潛力可觀，公司依托持續(xù)布局的技術(shù)優(yōu)勢(shì)疊加候選人資源優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可預(yù)期。此外，公司收購(gòu)的Investigo 在今年6 月底已順利交割，預(yù)計(jì)對(duì)公司18 年H2 及后續(xù)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)增厚，預(yù)計(jì)公司2018-20年EPS 分別為0.60/0.81/1.07 元，考慮到公司處于行業(yè)領(lǐng)先地位且為A 股人力資源稀缺標(biāo)的， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為31.18 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：人力資源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，人力資源成本上升，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。