>> 興業(yè)證券-中遠海能(600026)上半年外貿(mào)油運虧損，Q4有望迎來轉(zhuǎn)機-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
吉理，張曉云，龔里 |
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2016 年以來受運力增速較快、海上浮艙減少的影響，油運市場運價步入下行通道。2018H1 油運市場極度低迷，VLCC 主力航線（中東至日本）日租金均值0.9 萬美元/天，同比下降37%。分季度看，2018Q1、Q2 分別為0.8、0.9萬美元/天，分別同比下降71%、50%。2018H1 公司外貿(mào)油運業(yè)務運量4164萬噸，同比增長45.8%，運量大幅增長主要是新船交付及增加租船帶來運力規(guī)模上升。受油運市場低迷影響，公司外貿(mào)油運業(yè)務收入26.2 億元，同比下降17.1%，毛利率-16.4%，同比下降39.8 個百分點。
2018H1 完成收購中石油成品油船隊，內(nèi)貿(mào)成品油業(yè)務規(guī)模大幅增長。2018H1 公司內(nèi)貿(mào)油運業(yè)務運量3120 萬噸，同比增長12%，其中內(nèi)貿(mào)原油2456 萬噸，同比下降6.7%；內(nèi)貿(mào)成品油664 萬噸，同比增長331%，內(nèi)貿(mào)成品油運量大幅增長，主要是公司完成收購中石油成品油船隊。2018H1公司內(nèi)貿(mào)原油收入11.4 億元，同比下降13%，毛利率36.7%，同比下降3.6 個百分點；內(nèi)貿(mào)成品油收入6.5 億元，同比增長304%，毛利率19.8%，同比增加0.8 個百分點。
2018H1LNG業(yè)務貢獻大幅增長。公司LNG業(yè)務板塊加快步入收獲期，亞馬爾項目北極船陸續(xù)上線運營，常規(guī)船項目進一步落地，2018H1LNG板塊貢獻稅前利潤人民幣2.06億元，同比提高54.3%。
2018Q3VLCC運價已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正，美國制裁伊朗或?qū)⒋碳ね拘星椤?018年7-8月，VLCC中東-日本航線日租金均值1.3萬美元/天，環(huán)比Q2上升37%，同比上升14%。從歷史均值來看，一般Q3是淡季，運價明顯低于Q2，但今年7-8月運價環(huán)比上升，同比也開始轉(zhuǎn)正，市場已經(jīng)有見底回暖的跡象。Q4一般是油運傳統(tǒng)旺季；今年VLCC拆船大幅放量，市場已經(jīng)出現(xiàn)見底回暖的跡象；美國對伊朗的制裁或在11月4日正式生效，屆時伊朗將有部分運力退出市場，三因素疊加，今年Q4油輪運價向上彈性較大，值得期待。
盈利預測及估值。我們調(diào)整了公司的盈利預測，假設公司2018-2020年VLCC日租金水平2.5、3.5、4萬美元/天，預計2018-2020年EPS為0.12、0.43、0.64元，2018年8月29日的股價對應2018-2020年的PE為34、10、7倍，對應2018年P(guān)B為0.6倍。我們預計2018-2020年油運VLCC市場需求增速4%、4%、4%，供給增速-1%、2.1%、1.8%，今年市場有望見底，2019-2020年有望迎來復蘇；短期來看，Q4是油運傳統(tǒng)旺季，今年旺季運價向上彈性較大，值得期待。建議投資者利用目前行業(yè)低谷期進行戰(zhàn)略性配置，維持公司"審慎增持"評級。
風險提示。原油海運需求低于預期、運力增長超出預期、油價大幅波動、海上安全事故、政策性風險、中美貿(mào)易戰(zhàn)影響超預期
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