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        客流下降導(dǎo)致營收減少，控費(fèi)提效帶來扣非利潤增長。2018H1  公司營收同比小幅下降1.69%，源自今年桂林地區(qū)雨水天氣較多影響客流，以及去年春晚效應(yīng)帶來高基數(shù)，2018H1  累計(jì)接待客流416.88  萬人次/-4.54%；扣非歸母凈利同比增長21.30%，源自兩點(diǎn)：1）加強(qiáng)成本控制，毛利率同比提升；2）提高經(jīng)營效率，通過優(yōu)化組織架構(gòu)精簡人員，優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu)，期間費(fèi)率同比明顯降低。
        整體毛利率、凈利率提升，期間費(fèi)率明顯下降。2018H1  毛利率46.75%/+0.89pct，源自景區(qū)、酒店等業(yè)務(wù)成本控制效果顯著；凈利率8.85%/+0.32pct。期間費(fèi)率方面，銷售費(fèi)率2.18%/-0.46pct，源自公司整合營銷團(tuán)隊(duì)人員后薪酬同比下降；管理費(fèi)率30.69%/-1.48pct，同樣源自管理人員薪酬優(yōu)化；財(cái)務(wù)費(fèi)率7.85%/+1.44pct，因會計(jì)準(zhǔn)則中關(guān)于政府補(bǔ)助的規(guī)定有所修改，因此利息支出較去年同期有所增加。
        桂林千古情開業(yè)貢獻(xiàn)新利潤點(diǎn)，公司仍有資產(chǎn)注入預(yù)期。公司與宋城演藝合作打造的漓江千古情項(xiàng)目一期已于7  月底開業(yè)，其中公司出資0.6  億元占比30%，項(xiàng)目總投資8.05  億元。宋城演藝是國內(nèi)旅游演藝市場絕對龍頭，在杭州、三亞、麗江等地均有千古情項(xiàng)目，且新項(xiàng)目通常第一年就能盈利平衡，第二年就能進(jìn)入快速成長期。參考陽朔當(dāng)?shù)亍队∠髣⑷恪返臍v史經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)漓江千古情成熟后的年收入體量為4-6  億元，年利潤規(guī)模為2-3  億元，公司權(quán)益利潤為0.6-0.9  億元，將極大地增厚業(yè)績。另外，桂旅總公司旗下有象山公園、七星公園、蘆笛巖等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在公司與桂林總公司加強(qiáng)各合作的情況下，未來有資產(chǎn)整合、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的預(yù)期。
        盈利預(yù)測與投資建議：盡管高基數(shù)以及雨水天氣影響導(dǎo)致2018H1  公司營收小幅下降，但是降本控費(fèi)、提升經(jīng)營效率使得扣非歸母凈利同增21.3%。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公司仍有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期、盤活虧損資產(chǎn)、加強(qiáng)外界合作，此外7  月底與宋城演藝合作的漓江千古情項(xiàng)目開業(yè)將為公司提供新的盈利點(diǎn)，同時(shí)也有望成為股價(jià)催化劑。公司市值小，業(yè)績彈性大，且股價(jià)已深度回調(diào)，建議積極關(guān)注。略微下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)18-20年EPS  分別為0.17/0.23/0.30  元，8  月29  日收盤價(jià)對應(yīng)PE  分別為36/26/20  倍，維持“審慎增持”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：景區(qū)運(yùn)營效率低下，自然災(zāi)害導(dǎo)致游客不如預(yù)期、新項(xiàng)目推進(jìn)不順利等。