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公司2018H1  實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤(rùn)16.74/4.96  億元，同比-17.05%/-9.95%，歸母凈資產(chǎn)189.6  億元較去年底增加0.66%?？紤]市場(chǎng)活躍度下降下調(diào)公司2018-2020  年EPS  至0.36/0.41/0.48  元(下調(diào)前2018-2019  年EPS  為0.50/0.61  元)。當(dāng)前估值已反映市場(chǎng)悲觀預(yù)期，后續(xù)有望修復(fù)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
        投行業(yè)績(jī)是重要拖累項(xiàng)，自營表現(xiàn)亮眼扳回一局。①投行收入大幅下滑，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較豐富后續(xù)有望釋放業(yè)績(jī)：報(bào)告期內(nèi)投行收入同比-70.64%，僅錄得1.87  億同比減少4.50  億，是公司營收主要拖累項(xiàng)（營業(yè)收入同比減少3.44  億）。下滑系審批進(jìn)度放緩及通過率大幅下降所致，截至8  月底公司報(bào)審IPO  項(xiàng)目數(shù)80  個(gè)，行業(yè)排名第5。②自營業(yè)績(jī)亮眼，穩(wěn)健謹(jǐn)慎的資產(chǎn)配置和較好固收表現(xiàn)是主要加分項(xiàng)：報(bào)告期內(nèi)自營收入同比+53.14%，收入占比達(dá)21.16%僅次于經(jīng)紀(jì)，固收自營規(guī)模有所增加，母公司固定收益類自營/凈資產(chǎn)（91.51%）較去年底大增39.13pct；③經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速優(yōu)于行業(yè)，市占率穩(wěn)中有升：報(bào)告期內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比-3.17%優(yōu)于行業(yè)，股基交易額同比+8.24%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全面線上化、科技化有望帶來轉(zhuǎn)型成果。
        公司信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，資產(chǎn)質(zhì)量較為優(yōu)質(zhì)，自有資金對(duì)接的股票質(zhì)押余額較去年底減少24%至35.58  億，并且沖回資產(chǎn)減值266  萬。
        催化劑：相關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù)落地；市場(chǎng)活躍度提升；監(jiān)管政策邊際放松。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新不達(dá)預(yù)期；股市大幅下跌；行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)。