>> 中信建投-國金證券（600109）投行收入正增長有效抵御低迷的市場環(huán)境-171101
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙莎莎 |
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截止今年三季度末，公司總資產(chǎn)432.93 億元，比年初-9.73%；凈資產(chǎn)為185.07 元，比年初+5.43%；加權(quán)平均ROE 為4.89%，EPS 為0.29 元，BVPS 為6.10 元。
簡評
經(jīng)紀業(yè)務(wù)靠天吃飯，投行收入有效平滑業(yè)績波動
國金證券以經(jīng)紀和投行為主要業(yè)務(wù)收入來源，自2015 年以來兩者之和占營收比重超過六成。2017 年三季度，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)貢獻3.37 億元，累計收入占比由去年全年的32.37%下降到28.46%，投行三季度貢獻3.03 億元，累計營收占比由27.93%提升到29.53%；二季度以來，公司證券自營投資收益不斷提升，三季度末實現(xiàn)3.58 億元，占比11.25%。
2017 年前三季度，公司凈利潤同比下滑13.32%的主要原因在于資本市場低迷，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同比大幅下滑。2017 年以來，國金證券投行收入已經(jīng)成為公司第一大收入來源，并且有效地平滑了業(yè)績的大幅波動。
傭金率降幅趨緩，股基市占率企穩(wěn)
前三季度公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入9.06 億元，同比下降23.80%。不過，三季度資本市場回暖，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入降幅同比明顯收窄。前三季度公司傭金率萬分之3.39，較年初下降0.46 個百分點；股基交易額市占率1.47%，與去年同期基本持平。
IPO 爆發(fā)帶動投行收入逆勢增長
前三季度公司投行業(yè)務(wù)累計實現(xiàn)營業(yè)收入9.40 億元，同比增長3.38%。今年行業(yè)再融資規(guī)模和債券承銷規(guī)模都出現(xiàn)同比大幅下降。在券商投行收入普遍同比下滑的情況下，公司抓住機會大力發(fā)展IPO 業(yè)務(wù)，帶動投行收入同比大增。前三季度公司IPO 承銷18 家，承銷金額78.76 億元（行業(yè)排名第8），同比+1181%；增發(fā)承銷金額140.33 億元，同比減少27.45%。前三季度公司共發(fā)行90 支債券，合計承銷金額為198.41 億元，同比減少52.02%。截至目前，公司共有注冊保薦代表人135 名，在全部保薦機構(gòu)中排名第5；IPO 在會儲備項目18 家，排名行業(yè)第6。
自營盤規(guī)模增加，投資收益率環(huán)比改善
2017 年前三季度公司證券投資業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.58 億元，同比下降11.53%，主因上半年債市危機的情況下，公司因資產(chǎn)配置方向的問題導致自營整體投資收益率承壓；若從邊際變化來看，據(jù)我們測算，公司今年前三季度自營盤年化投資收益率為3.91%，較上半年增加0.38 個百分點。與此同時，前三季度公司自營盤規(guī)模約為122.48 億元，較去年均值+11.13%。
投資建議
國金證券投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，在下半年投行業(yè)務(wù)環(huán)境預(yù)期改善的情況下有望繼續(xù)支撐業(yè)績增長。公司大股東為民營企業(yè)，容易形成較好的市場化機制和激勵制度。我們對2017 年中期盈利預(yù)測進行了微調(diào)，2017 年和2018 年公司營業(yè)收入增速分別調(diào)整為3%和12%，凈利潤增速分別約為-0.19%和19.62%，EPS 分別為0.43 元和0.51 元，BVPS 分別為6.27 元和6.90 元。由于近期公司估值已隨板塊深度調(diào)整，目前估值位于歷史底部，我們上調(diào)國金證券（600109.SH）評級至“買入”。
風險提示：經(jīng)濟下行，投融資需求放緩；資金面流動性緊縮；政策面繼續(xù)強監(jiān)管，投資熱情回落等。
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