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公司中報(bào)核心邊際變化是：投行業(yè)務(wù)受益于IPO 提速，收入增長32%。
    ■IPO 提速投行受益。2017H 公司投行手續(xù)費(fèi)收入6.4 億元（YoY +32%），收入占比升至32%。我們認(rèn)為公司投行業(yè)績大增主要是受益于IPO 提速的政策變化，公司在IPO 承銷保薦業(yè)務(wù)比肩行業(yè)大型券商，相對(duì)中小券商具有明顯優(yōu)勢。（1）IPO 提速業(yè)績大增，具有相對(duì)優(yōu)勢。2017H 公司主承銷13 單IPO 項(xiàng)目，相較于同期的1 單大幅提升。近年來公司加強(qiáng)投行團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制，截止 2017 年6 月末，公司注冊(cè)保薦代表人129 名，排名第5 名。截至2017年8 月末，公司儲(chǔ)備有證監(jiān)會(huì)已受理和已反饋IPO 項(xiàng)目19 家，排名上市券商第5 名。在凈資產(chǎn)規(guī)模相近的中小券商中具有相對(duì)優(yōu)勢，是最受益于IPO 提速的券商之一。（2）非IPO 投行業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。2017H 公司另承銷1 個(gè)定增和超過3 個(gè)重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目，12 只債券，除債券承銷折半外其他業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定。
    ■交易額市占率維持，債務(wù)支出大幅減少。（1）交易額市占率維持。2017H 公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入5.7 億元（YoY -32%），股基交易額市場份額維持1.46%，傭金率降至萬分之2.6，較年初下降0.5BP。公司形成線上引流、線下服務(wù)的O2O 業(yè)務(wù)模式，不斷加深與騰訊、百度、同花順等互聯(lián)網(wǎng)大平臺(tái)的合作，2017 年公司市場份額有望保持穩(wěn)定。（2）債務(wù)支出大幅減少。2017H 公司利息凈收入3.5 億元（YoY +9%），主要因?yàn)樨?fù)債大幅下降導(dǎo)致支出減少39%。兩融利息收入2.3 億元（YoY -7%），股票質(zhì)押回購利息收入1.3 億元（YoY -15%）。
    ■自營穩(wěn)健配置，資管規(guī)?？焖偬嵘?。2017H 公司自營投資收益2.3 億元（YoY+7%），保持穩(wěn)健增長的主因是公司股票投資以指數(shù)成份股為主，受益于二季度滬深300 持續(xù)上漲。資管業(yè)務(wù)收入0.9 億元（YoY +1%），受托規(guī)模1994 億元（YoY +40%），其中定向資管規(guī)模1623 億元同比增長68%。
    ■可轉(zhuǎn)債方案出爐，資本有望獲補(bǔ)充。公司于8 月30 日發(fā)布68 億元的可轉(zhuǎn)債預(yù)案，相當(dāng)于凈資產(chǎn)的38%。根據(jù)預(yù)案，公司擬對(duì)信用交易業(yè)務(wù)投入30 億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)各投入10 億元，資管業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)投入18 億元。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債主要為了替代此前失效的48 億元定增方案，由于可轉(zhuǎn)債發(fā)行難度和速度要優(yōu)于定增，公司資本有望得到及時(shí)補(bǔ)充，提升業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)績表現(xiàn)。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年的 EPS 為0.53元、0.66 元和0.79 元，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)17.83 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：市場下行風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)、可轉(zhuǎn)債發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)