>> 華創(chuàng)證券-國金證券（600109）經(jīng)營整體穩(wěn)健，IPO突出重圍-170725
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2017/7/25 |
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作者： |
洪錦屏 |
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公司上半年的股基成交量市場份額大概是1.46%，處在行業(yè)18位，目前的傭金率是萬分之3.29，傭金率下降幅度慢于行業(yè)，而公司經(jīng)紀業(yè)務的成本可控，仍有一定盈利空間。其他方面，公司通過涌富開發(fā)智能投顧業(yè)務，在咨詢等附加服務上提高傭金率。
2.IPO發(fā)行節(jié)奏較快，自營業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展
公司今年上半年IPO過會13家，市場排名第4，目前在會項目數(shù)30家，排名第4，儲備排名第6，公司的投行業(yè)務相對公司體量比較有優(yōu)勢。再融資方面，受到政策限制，項目來源受到影響，目前公司今年發(fā)行了6家。從收入結(jié)構(gòu)來看，IPO能占到50%以上，并購重組大致沒變，債券、再融資占比下滑較快。薪酬上公司實行兌現(xiàn)機制，激勵員工。自營業(yè)務方面，公司追求穩(wěn)健，一直未投入較多資金。比如此前股災時，公司權(quán)益規(guī)模僅1億，固收方面，加上杠桿歷史最高的規(guī)模也只有70億左右，業(yè)績相對穩(wěn)定。
3.資管規(guī)模穩(wěn)中有升，兩融業(yè)務潛力較大
資管新政雖有影響，但公司資產(chǎn)管理規(guī)模今年以來仍有所上升。業(yè)務凈收入與去年同期比，也沒有下降。資管營改增政策正在醞釀之中，雖然沒有進項抵扣，但稅率由6%降到3%，利好資管行業(yè)。資管業(yè)務創(chuàng)新方面，公司子公司道富投資是唯一一家以子公司形式出現(xiàn)的資管服務機構(gòu)，目前約有3000億的基金服務規(guī)模，是公司今后業(yè)務的潛在突破點。兩融業(yè)務方面，公司的兩融余額市占率在0.7%，跟經(jīng)紀業(yè)務體量相比偏低。主要在于股災之后，公司沒有主動營銷兩融業(yè)務，在當前的市場環(huán)境下，公司將逐步推廣兩融，預計有較大的提升空間。
4.投資建議：
公司實行以經(jīng)紀業(yè)務、投行為基礎、以研究為驅(qū)動、以資管等創(chuàng)新業(yè)務為突破、以自營為補充的發(fā)展戰(zhàn)略，共同推進全面發(fā)展。受益于今年上半年IPO發(fā)行速度較快，公司位居行業(yè)前列。資管規(guī)模面對資管新政壓力仍有所增長，整體發(fā)展穩(wěn)健。公司1-6月凈利潤累和5.25億，同比下滑21%，下滑速度高于行業(yè)（-10%），預計下半年首發(fā)項目兌現(xiàn)業(yè)績，將助力公司業(yè)績維穩(wěn)。預計公司2017/2018/2019年EPS為0.45/0.49/0.52元，對應PE分別為24.26/22.19/21.17倍，給予推薦評級。
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