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    投資要點(diǎn)
    1. 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)費(fèi)率、市占率雙雙抬頭
    國(guó)金證券2017 年一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入2.85 億元，同比下滑35%，環(huán)比下滑12%。2017Q1 傭金率為3.45%%，較去年四季度3.36%%環(huán)比上升2.4%；公司一季度股基成交量市場(chǎng)份額逆勢(shì)提升，從去年四季度1.35%升至1.43%，一改2016 年各季度傭金率及市占率均連續(xù)下滑的趨勢(shì)。公司14 年在業(yè)內(nèi)率先推出基于互聯(lián)網(wǎng)思維的傭金寶，并持續(xù)創(chuàng)新，完善功能，提升客戶(hù)使用體驗(yàn)。
    2. 投行持續(xù)發(fā)力，自營(yíng)資管求穩(wěn)
    2017 年一季度，公司投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入3.74 億元，同比上升55%，環(huán)比下降5%。據(jù)萬(wàn)德數(shù)據(jù)，2017 年一季度公司完成主承銷(xiāo)合計(jì)44家，行業(yè)排名第八，包括7 家首發(fā)（行業(yè)第五）、4 家增發(fā)和33 家債券發(fā)行。其中IPO 承銷(xiāo)金額達(dá)到35.57 億元，債權(quán)承銷(xiāo)金額247.71 億元，均位列行業(yè)第七。自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，公司秉承穩(wěn)健的投資風(fēng)格，一季度實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)收益）0.74 億元，雖然同比大幅下滑43%，但環(huán)比扭虧為盈。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入0.42 億元，同比下降14%，環(huán)比持穩(wěn)。公司不斷提高投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，資管產(chǎn)品創(chuàng)新能力加強(qiáng)。
    3. 非公開(kāi)發(fā)行終獲批，存在價(jià)格倒掛
    公司2015 年第一次披露非公開(kāi)發(fā)股方案，期間受保薦機(jī)構(gòu)被立案調(diào)查影響，今年3 月才獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的正式批文。根據(jù)二次修訂稿，此次定增擬募集資金48 億元，增發(fā)價(jià)格不低于14.38 元/股。由于2015 年利潤(rùn)分配實(shí)施，增發(fā)價(jià)格后又調(diào)整為14.30 元。目前國(guó)金證券股價(jià)為13.29 元，價(jià)格明顯倒掛，從股東利益考慮，存在股價(jià)上行調(diào)整預(yù)期，預(yù)計(jì)有10%左右的空間。
    4.投資建議：
    公司風(fēng)控能力全面，兼具創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。機(jī)制靈活執(zhí)行力有效，人才激勵(lì)機(jī)制及培訓(xùn)體系完備。隨著IPO 發(fā)行速度加快，投行業(yè)務(wù)將持續(xù)發(fā)力，加上定增價(jià)格倒掛，預(yù)計(jì)有10%左右的空間，建議投資者關(guān)注。我們預(yù)計(jì)公司2017/2018 年EPS 為0.45/0.50，對(duì)應(yīng)PE 分別為29.37/26.83 倍，給予推薦評(píng)級(jí)。