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17Q1 歸母凈利潤2.86 億，同比降10%，因市場活躍度提升、IPO 發(fā)行常態(tài)化、再融資同比正增超市場預(yù)期，進(jìn)而反射至公司業(yè)績較16 年大幅改善。投行一騎絕塵，收入3.74 億，同比大增55%，占比36%，豐富IPO 儲(chǔ)備將源源不斷貢獻(xiàn)收入來源；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入2.85 億，同比下降35%，收入占比下降至27%；信用業(yè)務(wù)受益市場回暖，實(shí)現(xiàn)收入1.9 億，同比增幅24%，其中Q1 末兩融余額63.2 億，同比增加5%；股質(zhì)押余額330 億，同比翻番；資管業(yè)務(wù)空間巨大，Q1 收入0.42億，同比降16%；自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)平平，投資凈收益0.74 億，同比降43%。
    未來定增資金到位，加大各項(xiàng)業(yè)務(wù)支持力度，全年業(yè)績正增大可期待。
    投行不負(fù)眾望，17 年業(yè)績護(hù)身符。公司逐步加強(qiáng)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提高重點(diǎn)區(qū)域的覆蓋，儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，股權(quán)、債券承銷額皆取得不俗表現(xiàn)。17 年Q1投行業(yè)務(wù)延續(xù)16 年勢頭，實(shí)現(xiàn)收入3.74 億，同比大增55%，占比36%，歷史首次超越經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，成為業(yè)績貢獻(xiàn)主力軍。受益于公司戰(zhàn)略布局的持續(xù)優(yōu)化，目前公司IPO 在會(huì)項(xiàng)目26 家，行業(yè)排名第5，與年初相比再進(jìn)一位。
    隨著IPO 堰塞湖的加速疏導(dǎo)，公司IPO 項(xiàng)目儲(chǔ)備也將迅速轉(zhuǎn)化為收入，對比公司營收量級，將提振業(yè)績上一個(gè)檔次，成為公司17 年業(yè)績的保障。
    互金建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，不遺余力提升客戶體驗(yàn)。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以零售為主、互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)為重點(diǎn)、理財(cái)業(yè)務(wù)為突破，Q1 收入2.85 億，同比下降35%，較16 年52%降幅有所縮窄。其中市占率1.45%；傭金率0.0345%，同比降17%。
    互金戰(zhàn)略仍是公司重中之重，搶占互聯(lián)網(wǎng)大時(shí)代先機(jī)，實(shí)施客戶分級、加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)滿足市場不斷變化的需求。
    投資建議：我們維持公司審慎推薦評級。（1）定增獲批，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拓展、外延發(fā)展可期；（2）投行、信用勢頭不俗，IPO 儲(chǔ)備行業(yè)第5，推動(dòng)17 年業(yè)績跨越式發(fā)展；（3）定增價(jià)格倒掛，安全墊較厚的同時(shí)進(jìn)攻空間充分。
    我們根據(jù)分部估值法，測算出公司17 年總市值510 億，目標(biāo)價(jià)15 元，上升空間14%，對應(yīng)17 年31 倍PE、3 倍PB。市場風(fēng)險(xiǎn)：交易活躍度下降。