>> 中信建投-國(guó)金證券（600109）投行收入增長(zhǎng)平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)-170905
| 上傳日期： |
2017/9/5 |
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作者： |
趙莎莎 |
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截止2017 年6 月底，公司總資產(chǎn)440.17 億元，比年初-8.22%；凈資產(chǎn)180.26 億元，比年初+3.02%；加權(quán)平均ROE 為3.09%，EPS 為0.18 元，BVPS 為5.96 元。
簡(jiǎn)評(píng)
收入結(jié)構(gòu)：投行收入增長(zhǎng)平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)
國(guó)金證券以經(jīng)紀(jì)和投行為主要業(yè)務(wù)收入來(lái)源，自2015 年以來(lái)兩者之和占營(yíng)收比重超過(guò)六成。2017 年上半年，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比由去年全年的37.32%下降到32.62%，投行業(yè)務(wù)占比由27.94%提升到31.19%；資產(chǎn)管理和證券投資業(yè)務(wù)占比分別為7.17%和5.96%，和去年全年基本持平。2017 年上半年，公司凈利潤(rùn)同比下滑13.73%的主要原因在于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)的大幅下滑，但投行收入大增有效平滑了業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)。
經(jīng)紀(jì)：傭金率降幅趨緩，股基市占率企穩(wěn)
上半年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入6.58 億元，同比下降30.82%，主要是由于市場(chǎng)交易低迷以及傭金率下滑所致。上半年公司傭金率萬(wàn)分之3.47，略高于行業(yè)水平，較年初降幅7%，下滑幅度也略慢于行業(yè)；股基交易額市占率1.45%，和年初基本持平。線下網(wǎng)點(diǎn)完成5 家新設(shè)營(yíng)業(yè)部的開(kāi)業(yè)。線下工作通過(guò)投顧培養(yǎng)體系的搭建，以實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)客戶黏性、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)；線上工作圍繞客戶端的優(yōu)化、客戶關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)自動(dòng)服務(wù)功能、投顧服務(wù)模塊及理財(cái)商城等服務(wù)模塊的上線，提升客戶體驗(yàn)，增強(qiáng)客戶粘性。
投行：IPO 爆發(fā)帶動(dòng)投行收入逆勢(shì)增長(zhǎng)
上半年公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.29 億元，較上年同期增長(zhǎng)30.83%。上半年行業(yè)再融資規(guī)模和債券承銷規(guī)模都出現(xiàn)大幅下降，券商投行收入普遍同比下滑的情況下，公司抓住機(jī)會(huì)大力發(fā)展IPO 業(yè)務(wù)，帶動(dòng)投行收入同比大增。上半年公司IPO 承銷13 家，承銷金額64.59 億元（去年同期承銷1 家，承銷規(guī)模4.15 億元），行業(yè)排名第7；增發(fā)承銷金額101.33 億元（2016 年同期82.45 億元），同比增加23%。債券業(yè)務(wù)方面，2017 年上半年公司共發(fā)行12 支債券，合計(jì)承銷金額為91.63 億元，同比減少53%。截止2017 年6 月末，公司共有注冊(cè)保薦代表人129 名，在全部保薦機(jī)構(gòu)中排名第5 位；截至2017 年9 月4 日，公司IPO 儲(chǔ)備項(xiàng)目90 家，排名行業(yè)第四。
證券投資業(yè)務(wù)：自營(yíng)規(guī)模增長(zhǎng)，但資產(chǎn)配置問(wèn)題致投資收益率下滑
2017 年上半年公司證券投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.20 億元，同比下降23.47%。據(jù)我們測(cè)算，公司今年上半年自營(yíng)盤投資收益率為1.75%，較上年同期下降0.42 個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司自營(yíng)盤規(guī)模約為122.77 億元，同比+15.59%，其中權(quán)益類平均規(guī)模同比下降明顯，固收類平均規(guī)模大增。我們推測(cè)在上半年債市危機(jī)的情況下，公司因資產(chǎn)配置方向的問(wèn)題導(dǎo)致自營(yíng)整體投資收益率承壓。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：以產(chǎn)品創(chuàng)新為突破
2017 年上半年，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入7.17 億元，同比下降21%。公司以產(chǎn)品創(chuàng)新為突破，設(shè)計(jì)滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資管產(chǎn)品，不斷提升投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，目前已形成量化對(duì)沖、多策略、債券、ABS、FOF/MOM、股票質(zhì)押等主動(dòng)管理為特色的業(yè)務(wù)體系。上半年，新發(fā)行集合計(jì)劃4 支，定向計(jì)劃59 支，專項(xiàng)計(jì)劃4 支。截止2017 年6 月底，集合資產(chǎn)管理規(guī)模123.78 億元；定向資產(chǎn)管理規(guī)模1623.25 億元；專項(xiàng)資產(chǎn)管理規(guī)模為250.33 億元。
信用交易業(yè)務(wù)：融資融券業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)定
2017 年上半年，公司信用交易業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。期末累計(jì)開(kāi)戶數(shù)6.12 萬(wàn)戶，較年初增長(zhǎng)2.17%。截至6 月底公司融資融券余額為63.76 億元，較年初下降 0.33%，市場(chǎng)占有率為0.71%，比年初+0.04BP。上半年公司融資融券利息凈收入2.34 億元；自有資金出資的股票質(zhì)押式回購(gòu)待購(gòu)回金額為43.99 億元，利息收入1.08 億元。
投資建議：
國(guó)金證券投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，在下半年投行業(yè)務(wù)環(huán)境預(yù)期改善的情況下有望繼續(xù)支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司大股東為民營(yíng)企業(yè)，有較好的市場(chǎng)化機(jī)制和激勵(lì)制度。我們預(yù)測(cè)2017 年和2018 年公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為6%和12%，凈利潤(rùn)增速分別約為8.25%和19.03%，EPS 分別為0.46 元和0.55 元，BVPS 分別為5.96 元和6.56 元。我們給予國(guó)金證券（600109.SH）“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
經(jīng)濟(jì)下行，投融資需求放緩；資金面流動(dòng)性緊縮；政策面繼續(xù)強(qiáng)監(jiān)管，投資熱情回落等。
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