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公司18H1營業(yè)收入/歸母凈利潤5.1/2.0億元，同比-2.0%/-23.7%，18Q2凈利潤0.82億元，同比-45%，低于我們預(yù)期。受股市持續(xù)下跌影響，公司自營投資同比大幅減少，同時(shí)減值計(jì)提加大，監(jiān)管新規(guī)背景下公司上半年信托管理規(guī)模較年初下降15%，規(guī)模降幅略超預(yù)期。下調(diào)公司2018-20年EPS至0.14/0.16/0.20元(調(diào)整前18-20年0.21/0.25/0.28元)，給予18P/B  1.5X估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.03元(調(diào)整前5.39元)。公司7月完成22.4億元配股融資，將為公司后續(xù)主動(dòng)管理業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)型和加大金融股權(quán)多元布局奠定資本基礎(chǔ)。
        去通道造成信托規(guī)模下降，信托業(yè)務(wù)收入增長有所放緩。1)公司中報(bào)披露，上半年公司信托規(guī)模因去通道等而較年初減少672億元，據(jù)此測算18H1末公司信托管理規(guī)模降至3860億元，較年初-15%，降幅略超預(yù)期。2)18H1信托業(yè)務(wù)收入5億元，同比+23%，18Q2同比+20%，較1季度的28%有所下降，我們測算18H1信托業(yè)務(wù)年化報(bào)酬率0.24%，同比下降3BPS。3)面對行業(yè)壓力，公司擴(kuò)充財(cái)富管理部門人力有助于提升未來產(chǎn)品發(fā)行能力。
        自營業(yè)務(wù)對業(yè)績形成拖累，配股奠定凈資本優(yōu)勢。1)受股市持續(xù)下跌影響，18Q2公司自營投資收益-0.27億元，同比減少0.73億元；公司此前定增項(xiàng)目減值計(jì)提加大，18H1可供出售金融資產(chǎn)計(jì)提減值增加0.29億元。2)公司7月完成22.4億元配股募資有助于公司進(jìn)一步加大金融股權(quán)投資力度。
        催化劑：金融股權(quán)投資加碼；自營投資收益超預(yù)期改善。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策對信托業(yè)務(wù)造成不確定影響。