>> 中信證券-華大基因(300676)2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：復(fù)雜疾病高速增長，自主測序平臺(tái)優(yōu)勢逐漸凸顯-180828
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
大?。?/td>
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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從2018Q2 單季度來看，二季度營業(yè)收入6.24 億元（+24.80%），歸母凈利潤1.07 億元（+10.71%），扣非凈利潤0.87 億元（+0.64%）。報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)持續(xù)快速拓展、收入快速增長，由于民生項(xiàng)目毛利率相對(duì)較低，2018H1 公司綜合毛利率下降6.99 個(gè)百分點(diǎn)，短期內(nèi)利潤端略有承壓、長期發(fā)展前景依舊。整體2018H1 業(yè)績?cè)鲩L基本符合市場預(yù)期。
生育健康業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，復(fù)雜疾病板塊高速增長。①生育健康：2018H1收入6.22 億元（+21.69%），占比54.53%，目前生育產(chǎn)品臨床檢測累計(jì)服務(wù)近600 萬人次，已完成近350 萬例NIPT（含2018H1 的70 萬例）。報(bào)告期內(nèi)公司在深圳、長沙等地開展民生工程項(xiàng)目，以普惠價(jià)格提供NIPT等產(chǎn)品服務(wù)，隨著民生項(xiàng)目占比提高，上半年公司生育健康板塊毛利率69.89%、同比下滑6.05Pcts；②復(fù)雜疾?。?018H1 收入3.02 億元（+81.20%），占比26.47%，上半年公司已為超過1.2 萬名受檢者提供了腫瘤相關(guān)基因檢測服務(wù)、樣本量同比增長超50%，子宮頸癌篩查業(yè)務(wù)已覆蓋全國超過20 個(gè)省40 個(gè)市或地區(qū)，累計(jì)HPV 檢測300 余萬例。報(bào)告期內(nèi)復(fù)雜疾病業(yè)務(wù)毛利率40.04%（+1.78Pcts）；③基礎(chǔ)科研：2018H1收入1.76 億（+3.60%），毛利率27.08%（-17.21Pcts）；④藥物研發(fā)：2018H1 收入0.39 億（+7.79%），毛利率46.87%（+1.00Pct）。
自主測序平臺(tái)優(yōu)勢逐漸凸顯。目前公司已完成主要產(chǎn)品自主測序平臺(tái)的更換，生育健康板塊已更迭至BGISEQ-500；基礎(chǔ)科研在實(shí)驗(yàn)和數(shù)據(jù)分析環(huán)節(jié)上實(shí)現(xiàn)了自主測序平臺(tái)的全面替代，自主平臺(tái)數(shù)據(jù)產(chǎn)出量占比超過70%，較去年同期增長270%；腫瘤領(lǐng)域，自主測序平臺(tái)的Oseq 系列個(gè)體用藥基因檢測產(chǎn)品檢測樣本累計(jì)達(dá)2.5 萬例以上。此外，自主測序平臺(tái)優(yōu)勢已延續(xù)至海外業(yè)務(wù)，臨床用途的BGISEQ 測序儀在海內(nèi)外超過100家實(shí)驗(yàn)室完成裝機(jī)，基于成本優(yōu)勢2018H1 公司已承接了多個(gè)海外的人群隊(duì)列測序項(xiàng)目，目前合作對(duì)象超過50 個(gè)國家或地區(qū)的40 種以上疾病隊(duì)列項(xiàng)目。
期間費(fèi)用率下降2.10PCTs，運(yùn)營水平有所下降。2018H1 公司銷售期間費(fèi)用率同比下降2.10 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降1.67 和0.71 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要受外幣匯率波動(dòng)影響，管理費(fèi)用率同比提高0.27 個(gè)百分點(diǎn)，主要系研發(fā)費(fèi)用投入（1.00 億，+41.40%）。2018H1 因銷售規(guī)模擴(kuò)大公司應(yīng)收賬款同比增長 30.37%，相應(yīng)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加（影響當(dāng)期凈利潤3934 萬元），因預(yù)付材料款增加公司預(yù)付賬款增長118.64%，2018H1 公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-7904 萬元（去年同期為+3557 萬元），營運(yùn)水平有所下降、現(xiàn)金流短期承壓。
風(fēng)險(xiǎn)因素。政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測、估值及評(píng)級(jí)。公司是我國基因測序龍頭企業(yè)，2018H1 公司生育健康板塊增長穩(wěn)健、腫瘤等復(fù)雜疾病業(yè)務(wù)高速增長，業(yè)績?cè)鲩L基本符合預(yù)期。維持2018-2020 年EPS 預(yù)測 1.10/1.38/1.79 元，對(duì)應(yīng)PE 67/54/41倍，維持目標(biāo)價(jià)100.77 元，維持 “買入”評(píng)級(jí)。
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