>> 興業(yè)證券-中天科技(600522)扣非業(yè)績符合預期，光纖光纜仍處高景氣-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
大?。?/td>
| 466KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王勝，鄒杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司綜合毛利率15.79%，同比下滑1 個百分點，主要由于光纖光纜以外的低毛利率業(yè)務占比提升導致。銅鋁等原材料價格上漲也有一定影響。
費用方面，銷售費用控制的較好，僅增長2%；管理費用增長30%或1.73億，主要由于研發(fā)開支增長32%和職工薪酬增長36%，合計影響1.6 億元。財務費用下滑17%，主要受益于2 季度人民幣貶值，對沖了1 季度的匯兌損失，同時公司采取了外匯合約控制匯率風險，預計未來波動將會降低。
光棒產(chǎn)能提升促進業(yè)績貢獻高速增長，新能源業(yè)務持續(xù)取得技術(shù)突破。公司披露2018 年上半年光棒產(chǎn)量696 噸，預計全年產(chǎn)量有望達到1400 噸以上，而2017 年全年產(chǎn)量1003 噸，同比增長近40%；疊加運營商光纖光纜集采漲價，光棒業(yè)務盈利高速增長。光棒業(yè)務子公司中天精密上半年凈利潤3.92 億，同比增長142%。此外，光纖子公司中天光纖凈利潤1.70 億，同比增長8%，公司光纖光纜業(yè)務高速增長符合預期。
公司不斷加大對于新能源電池業(yè)務投入，在低成本儲能電池產(chǎn)品基礎(chǔ)上，積極研發(fā)高性能動力電池，布局了磷酸鐵鋰→三元電池→硅碳電池→超級電容器→全固態(tài)電池技術(shù)路線。已經(jīng)實現(xiàn)了能量密度>170Wh/Kg 的磷酸鐵鋰電池量產(chǎn)，而方形大容量三元鋰電池產(chǎn)品能量密度突破260Wh/Kg，兩者均已達到行業(yè)領(lǐng)先水平。隨著公司儲能業(yè)務的發(fā)展和動力電池產(chǎn)品性能大幅提升，新能源電池業(yè)務盈利能力有望明顯改善。
流量免費化驅(qū)動光纖光纜需求穩(wěn)定增長。我們認為，流量持續(xù)高增長是驅(qū)動光纖光纜需求增長的核心動力，歷史上光纖光纜需求復合增速與全網(wǎng)流量復合增速、骨干網(wǎng)流量復合增速的一致性極強，短期事件對長期需求增速影響有限。下半年運營商網(wǎng)絡擴容需求已經(jīng)開始逐步體現(xiàn)在資本開支結(jié)構(gòu)變化上，2019年5G即將開啟建設，均將拉動下游需求。我們判斷中國移動等運營商有望在年底前開啟新一輪光纖光纜集采，且2019年/2020年光纖光纜需求有望維持10%左右復合增速。
盈利預測：公司光纖光纜業(yè)務增長良好，ODN業(yè)務承受較大壓力，新能源電池和海纜業(yè)務有望成為新增長動力。根據(jù)最新信息，我們調(diào)整了盈利預測，預計中天科技2018-2020年收入分別為315/357/404億元，凈利潤分別為22.4/27.9/33.4億元，EPS為0.73/0.91/1.09元，對應2018年8月30日收盤價（9.01元），PE為12/10/8倍，維持"審慎增持"評級。
風險提示：運營商資本開支下滑導致光纖光纜需求不及預期，運營商可能采取限價集采政策；行業(yè)光棒產(chǎn)能擴張過度，產(chǎn)品價格；新產(chǎn)品技術(shù)路線和競爭格局存在較大不確定性；新能源業(yè)務，行業(yè)存在產(chǎn)能過度擴張和技術(shù)快速升級的風險；應收賬款較高存在減值風險。
|
|
