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公司2Q18 凈息差同比上升7bp、環(huán)比上升8bp，一方面是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，貸款占比提升至41.3%，已是2012 年以來最高水平；另一方面是凈利差擴(kuò)大，資產(chǎn)端低收益資產(chǎn)到期逐步替換，2Q18 新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率提高19bp，投資收益率提高6bp；負(fù)債端雖然存款復(fù)付息率有所提高，但由于市場(chǎng)資金利率從年初高點(diǎn)明顯回落，帶動(dòng)2Q18 付息負(fù)債成本環(huán)比下降20bp。預(yù)計(jì)下半年同業(yè)負(fù)債成本還有進(jìn)一步下降空間，由于同業(yè)負(fù)債重定價(jià)快于同業(yè)資產(chǎn)，對(duì)下半年息差帶來正面影響。
    手續(xù)費(fèi)收入逆勢(shì)走強(qiáng)，貢獻(xiàn)最大的是銀行卡業(yè)務(wù)。公司1H18 手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長9.9%，增速較1Q18 提高7pc，主要?dú)w功于銀行卡業(yè)務(wù)。公司銀行卡手續(xù)費(fèi)收入自2017 年以來增速持續(xù)超過60%，從2017 年初到1H18，信用卡累計(jì)發(fā)卡量從2082 萬張?jiān)黾拥?664 萬張，信用卡透支余額從1103 億增加到2264 億，信用卡交易金額2017、1H18 分別同比增長56%和66%。
    逾期90 天以內(nèi)貸款或受渤海鋼鐵影響，預(yù)計(jì)已提前劃為不良，不會(huì)帶來新的不良?jí)毫Α?H18 逾期90 天以內(nèi)貸款較年初增加74%，導(dǎo)致逾期貸款率較年初上升53bp 至2.12%，我們估計(jì)和上海銀行一樣是受到渤海鋼鐵的部分影響?？紤]到公司不良分類較為嚴(yán)格，1H18 逾期90 天以上/不良貸款僅為0.77，部分逾期90 天以內(nèi)貸款已提前劃分至不良，不會(huì)帶來新的不良?jí)毫?。同時(shí)公司也表示逾期項(xiàng)目的清收化解成效一般在下半年體現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年逾期貸款率有望改善。1H18 加回核銷的不良凈生成率1.01%，較2H17 顯著下降80bp，也低于去年全年水平12bp。
    市場(chǎng)利率下行，業(yè)績?cè)鏊偕闲?。預(yù)計(jì)2018-2020 年公司凈利潤同比分別增長8.4%/11.8%/10.6%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.73x18PB，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。