>> 招商證券-四川路橋（600039）新簽訂單持續(xù)高增，西南路橋龍頭崛起-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王彬鵬，鄭曉剛，于澤群 |
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此報告為加密報告 |
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分業(yè)務(wù)板塊看，工程施工、交通基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營和能源板塊分別實現(xiàn)營收125.52/5.49/0.92 億元，占總營收的比重分別為81.1/3.5/0.6%，增速分別為14.70/5.17/19.88%。工程施工占比最大，增速穩(wěn)定。分季度看，2018Q1/Q2 分別實現(xiàn)營收49.34/105.40 億元，分別增長18.96/15.70%；Q1/Q2 分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.15/3.63 億元，分別同比增長25.6/28.13%，兩季度歸母凈利均保持高位增長。公司在2017 年中標(biāo)工程施工訂單高增的基礎(chǔ)上，上半年中標(biāo)訂單金額增長106.41%達(dá)到430.29 億元，新簽訂單充足，為營收凈利持續(xù)快速增長打下了堅實的基礎(chǔ)。
2、凈利率微升，現(xiàn)金流改善，資產(chǎn)負(fù)債率降低
上半年，公司毛利率同比降低0.22pp 至9.47%；凈利率同比提升0.29pp 至3.2%。凈利率與毛利率反向變動，主要是前期計提的壞賬收回至使資產(chǎn)減值損失為-1.32 億元，去年同期僅為-0.35 億元。公司期間費(fèi)率同比降低0.11pp 至6.16%；分項看，財務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別降低0.1pp 和0.01pp 至4.63%和1.50%，銷售費(fèi)用率為0.03%變動較小。受上年末結(jié)算的工程款及新開工收到的預(yù)付款增長影響，應(yīng)收賬款占營收比重降低0.6pp 至15.9%，收現(xiàn)比大幅提高12.5pp 至85.65%，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較去年同期增長6.57 億元至-3.89 億元，現(xiàn)金流壓力稍緩。公司資產(chǎn)負(fù)債率為80.78%，同比降低2.21pp；受此影響，權(quán)益乘數(shù)降低，進(jìn)而導(dǎo)致加權(quán)凈資產(chǎn)收益率同比降低0.23pp 至3.59%。
3、受益西部基建補(bǔ)短板，可轉(zhuǎn)債發(fā)行降低負(fù)債水平
當(dāng)前我國處于全面奔小康的沖刺階段，公司所在的四川省連片特困地區(qū)占據(jù)全省總面積的75%以上，扶貧任務(wù)重，交通基建需求大。為了推動西部尤其是貧困地區(qū)公路建設(shè)，交通部大幅提高車購稅補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，推動國開行貸款。十三五期間，四川省規(guī)劃投向公路建設(shè)的資金達(dá)4800 億元，其中約2450 億元投向貧困地區(qū)，而交通部對四川省的補(bǔ)助總額預(yù)計將超過1000 億元。當(dāng)前，四川省內(nèi)規(guī)劃的扶貧重點高速進(jìn)展順利，總投資將超過3000 億元。公司充分受益于西部地區(qū)交通基建補(bǔ)短板，省內(nèi)貧困地區(qū)訂單金額規(guī)模快速擴(kuò)大，經(jīng)我們不完全統(tǒng)計，1-7 月新簽訂單中四川省內(nèi)貧困地區(qū)訂單量達(dá)180 億元，同比增速超過100%。此外，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金投入西昌市繞城公路PPP 項目并補(bǔ)充流動資金的預(yù)案已獲四川省國資委通過，將有望進(jìn)一步降低公司負(fù)債水平，推動項目順利開展。
4、訂單充足，受益于基建補(bǔ)短板，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
公司在基建增速下滑情況下依然實現(xiàn)新簽工程施工訂單高增，后續(xù)有望進(jìn)一步受益于西部地區(qū)基建補(bǔ)短板；預(yù)計18 年、19 年EPS0.38 元、0.47 元，對應(yīng)PE 為9.2 倍、7.5 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
5、風(fēng)險提示：項目推進(jìn)不及預(yù)期、回款風(fēng)險、基建投資不及預(yù)期
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