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干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)7.29 億元，同比增長24%，凈利潤1.49 億元。
    點(diǎn)評：
    1、油運(yùn)業(yè)務(wù)由盈轉(zhuǎn)虧，干散貨業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健
    上半年油運(yùn)市場持續(xù)低迷，VLCC 油輪市場平均收益與去年同比下降67%，中東遠(yuǎn)東航線上半年平均TCE 僅為7950 美元/天，再創(chuàng)新低。低迷的市場環(huán)境直接導(dǎo)致招商輪船上半年油運(yùn)收入下滑27.19%，凈虧損2.09 億元。干散貨方面，受益于全球經(jīng)濟(jì)增長及運(yùn)力增速放緩，運(yùn)價不斷復(fù)蘇，有效緩解公司業(yè)績壓力。2018H1 公司實(shí)現(xiàn)干散貨收入7.29 億元，同比增長24%。
    2、油運(yùn)行業(yè)周期底部確立，供需均有改善跡象
    1）供給端：2018H1 油運(yùn)行業(yè)供給增速放緩，拆船量再創(chuàng)新高，新船訂單處低位，底部特征明顯。據(jù)克拉克森統(tǒng)計(jì)，截至到7月，VLCC 拆船量為860 萬載重噸，占船隊(duì)總運(yùn)力的4%，創(chuàng)近年新高。VLCC 在手訂單僅占總運(yùn)力15%，低于過去十年平均水平；另外，在海上浮倉方面，VLCC 用于海上油儲所占運(yùn)力處于歷史較低水平，運(yùn)力進(jìn)一步釋放的空間十分有限。
    2)需求端：行業(yè)需求有望加速，帶動行業(yè)回暖。IMF 上調(diào)2018年全球經(jīng)濟(jì)增速3.9%，原油需求預(yù)期增大。OPEC 及俄羅斯等產(chǎn)油國計(jì)劃增產(chǎn)，美國原油出口量增加，OPEC 原油庫存低于5年均值，有望刺激油運(yùn)需求。此外，11 月美國對伊朗制裁日期漸進(jìn)，若伊朗VLCC 運(yùn)力（占全球5.3%）受制裁退出市場或在短期內(nèi)直接推高油運(yùn)運(yùn)價。
    3、VLCC 船隊(duì)規(guī)模世界第一，靜待行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)
    招商輪船擁有45 艘VLCC，其船隊(duì)規(guī)模世界第一。近年來招商輪船的干散貨業(yè)務(wù)和LNG 業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，帶給招商輪船更強(qiáng)的底部生存能力和業(yè)績支撐。長期來看，油運(yùn)周期底部確立，但行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)的時機(jī)仍待觀察。
    4、投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020 年?duì)I業(yè)收入分別為51.66、62.73、78.42 億元，凈利潤分別為1.53、6.77、15.52 億元，對應(yīng)PE134.90 倍、30.19 倍、13.17 倍。
    風(fēng)險提示：原油需求低于預(yù)期、油運(yùn)-干散貨運(yùn)力增長超預(yù)期、突發(fā)性安全事故、油價大幅波動