>> 中信證券-中國石油(601857)2018年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，油價上漲勘探生產(chǎn)重回盈利主體-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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作者： |
黃莉莉 |
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公司上半年每股派息0.0888 元，派息率60%。公司Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤169 億元，扣非后179 億元，環(huán)比Q1 分別+117%和+44.8%。公司業(yè)績大幅增長主要因上游效益好轉(zhuǎn)及庫存收益，上半年公司勘探與生產(chǎn)版塊重回盈利主體。
上游產(chǎn)銷增速高于全國行業(yè)平均。經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，公司上半年油氣當(dāng)量產(chǎn)量同比1.5%，原油產(chǎn)量同比0.4%，稍高于全國-2.0%行業(yè)平均；天然氣產(chǎn)量同比3.0%，稍低于全國4.9%行業(yè)平均。上半年原油加工量同比16.1%，生產(chǎn)柴汽比下降至1.17，已經(jīng)低于全國1.30 行業(yè)平均。上半年汽柴煤油銷售增速18.1%、4.9%、11.7%，汽油增速顯著高于全國4.7%行業(yè)平均。公司乙烯、合成樹脂、合成纖維等化工產(chǎn)品上半年產(chǎn)量、銷量同比下降，低于行業(yè)平均。
勘探生產(chǎn)重回盈利主體，下半年資本開支持平。上半年國際布倫特和WTI 油價平均70.6/65.5 美元/桶，漲幅18.8/15.6 美元/桶，公司原油平均實現(xiàn)價65.8 美元/桶，漲幅16.1 美元/桶，與國際油價基本持平。在國際油價上漲推動下，上半年公司上游原油桶成本、毛利分別32.2/6.6 美元/桶，同比20.7%/239%，勘探與生產(chǎn)板塊經(jīng)營利潤299 億元，同比+332%，重回盈利主體地位。上半年公司勘探生產(chǎn)資本開支534 億元，同比28.8%；下半年勘探生產(chǎn)預(yù)算1164 億元，與去年1167 億元基本持平。在國家政策要求增加國內(nèi)油氣產(chǎn)量背景下，預(yù)計公司未來將繼續(xù)加大上游勘探開發(fā)投入。
煉油化工保持高盈利，成品油市場前景競爭加劇。上半年公司煉油化工板塊營業(yè)利潤246 億元，同比+41%，毛利率11.4%，同比提升0.5pcts，保持高盈利；其中Q2 煉油噸毛利6.42 美元/噸，同比117%，環(huán)比100%。成品油方面，在消費(fèi)稅改革等推動下，地?zé)掗_工率從年初70%一度下降到50%左右，公司成品油產(chǎn)銷量大幅提升，伴隨2019 年民營煉化集中投產(chǎn)及加油站對外資投資限制的取消，預(yù)計未來成品油市場競爭將加劇?；て贩矫?，在Q1 油價上升和Q2需求提升及裝置檢修等推動下，上半年化工價格兩起兩落，未來隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)向好化工品市場需求預(yù)計繼續(xù)提升；公司上半年主要受四川石化、吉林石化檢修等影響化工品產(chǎn)量同比下降，預(yù)計未來將恢復(fù)。
天然氣門站價改革，預(yù)計進(jìn)口業(yè)務(wù)虧損減緩。上半年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量、進(jìn)口量、消費(fèi)量779/584/1348 億立方米，同比增長4.9%/39.3%/17.5%，進(jìn)口和消費(fèi)保持高增長。上半年公司LNG 進(jìn)口量大幅增加89.2 億立方米，凈虧損134 億，同比增虧16.2 億；進(jìn)口LNG 平均凈虧損0.51 元/立方米，較去年減虧0.55 元/立方米。6 月份發(fā)改委將居民用氣最高門站價改革為基準(zhǔn)門站價，最大調(diào)整幅度不超過0.35 元/立方米，預(yù)計公司下半年進(jìn)口天然氣業(yè)務(wù)單位虧損將大幅緩解，但由于進(jìn)口量大幅增加，預(yù)計凈虧損增速將有所減緩。
風(fēng)險因素。國際油價大幅波動的風(fēng)險；公司進(jìn)口氣虧損加??；煉化競爭加??；核心人才流失等。
盈利預(yù)測及估值。下半年在OPEC 繼續(xù)減產(chǎn)和美國制裁伊朗等背景下，國際油價中樞易漲難跌，預(yù)計中國石油ROE 將繼續(xù)修復(fù)，H 股PB 存在較大修復(fù)空間。維持公司2018-2020 年盈利預(yù)測0.30/0.37/0.40 元/股，A 股當(dāng)前價對應(yīng)PE 為27/22/20 倍，H 股當(dāng)前價對應(yīng)PE 為16/13/12 倍，維持H 股目標(biāo)價9.6 港元，維持 H 股“買入”評級，維持 A 股“增持”評級。
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