>> 太平洋證券-伊利股份（600887）中報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，廣告營(yíng)銷費(fèi)用拖累利潤(rùn)-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
大?。?/td>
| 636KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃付生，鄭漢鎮(zhèn) |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
報(bào)告期內(nèi)綜合銷售毛利率為38.67%、綜合銷售凈利率為8.76%，分別同比提升0.48pct和減少1.35pct。單二季度，公司營(yíng)收200.13億元，同增13.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.46億元，同比減少17.47%。單二季度綜合銷售毛利率為38.54%、綜合銷售凈利率為6.81%，分別同比減少0.15pct和2.47pct。
收入繼續(xù)較快增長(zhǎng)符合預(yù)期，滲透率和市占率進(jìn)一步提升
公司單二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.80%，環(huán)比一季度（增速24.56%）放緩，但考慮前值高基數(shù)以及一季度高增長(zhǎng)存在春節(jié)錯(cuò)配等因素，我們認(rèn)為公司當(dāng)前仍保持較好的收入增長(zhǎng)勢(shì)頭，上半年總營(yíng)收也符合我們預(yù)期。
分產(chǎn)品類別來看，上半年收入中液體乳增長(zhǎng)20.5%、冷飲增長(zhǎng)1.49%、奶粉和奶制品增長(zhǎng)27.3%。奶粉和奶制品收入占比提升0.5pct至9.8%；液體乳收入占比維持80.8%；冷飲收入占比略有下滑。根據(jù)公司規(guī)劃幾個(gè)產(chǎn)品類別發(fā)展的優(yōu)先序以及在建項(xiàng)目的完成進(jìn)度進(jìn)行預(yù)判，我們認(rèn)為未來幾年奶粉和奶制品的收入占比還將進(jìn)一步提高，液體乳依然保持很高的收入比例。
分產(chǎn)品來看，公司的“金典”、“安慕希”、“暢輕”、“每益添”、“Joy Day”、“金領(lǐng)冠”、“巧樂茲”以及“甄稀”等重點(diǎn)產(chǎn)品系列的銷售收入同比增長(zhǎng)均在30%以上；新品的銷售收入占比較上年同期提高5pct至12%左右。高端重點(diǎn)產(chǎn)品和新品的總比例持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)，品牌影響力和產(chǎn)品盈利能力有望不斷提升。
凱度調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，公司常溫液態(tài)類乳品的市場(chǎng)滲透率為81.2%，比上年同期提升2.7pct，充分反映產(chǎn)品到戶的指標(biāo)領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。另外，尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示，公司常溫液態(tài)奶業(yè)務(wù)的市場(chǎng)零售額份額比上年提高2.4pct，低溫液態(tài)奶及嬰幼兒配方奶粉的市場(chǎng)零售額份額比上年同期分別提高1pct和0.8pct。
我們的觀點(diǎn)：公司上半年收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，且從目前渠道調(diào)研獲悉的產(chǎn)品新鮮度以及周轉(zhuǎn)、動(dòng)銷情況來看，下半年仍有望保持較快增長(zhǎng)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入770 億的目標(biāo)難度不大。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和銷售收入的快速提升，主要得益于公司渠道滲透能力的優(yōu)勢(shì)以及三四線市場(chǎng)的快速拓展。
毛利率企穩(wěn)，但品牌投入進(jìn)一步加大，毛銷差收窄影響利潤(rùn)
報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的銷售毛利率為38.64%，同比減少0.06pct。其中，液體乳毛利率提升0.02pct，冷飲提升2.22pct，奶粉及奶制品減少3.11pct。盡管包材價(jià)格仍小幅上漲，但得益于生產(chǎn)原材料采購(gòu)成本企穩(wěn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等因素，毛利率在高位企穩(wěn)，符合預(yù)期。
比較低于預(yù)期的欄目在于廣告營(yíng)銷費(fèi)用率。從上半年整體來看，銷售費(fèi)用率高達(dá)25.5%，恢復(fù)2011H1 之前高投入的水平。拆分來看，報(bào)告期內(nèi)廣告營(yíng)銷費(fèi)用率為14.9%，相比2017 年全年平均水平提高2.8pct；非廣告營(yíng)銷性質(zhì)的線下推廣費(fèi)用等，其銷售收入占比僅10.60%，相比去年平均水平實(shí)質(zhì)上還略有改善，符合我們前期從渠道了解到的情況。報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用增加25.22 億元，同比增長(zhǎng)32.98%，主要是冬奧會(huì)分期費(fèi)用前置、品牌建設(shè)投入加大、針對(duì)公司新品以及包括植選豆奶、喚醒源等產(chǎn)品延伸的廣告投入加大導(dǎo)致的。從線下推廣等活動(dòng)的進(jìn)展以及費(fèi)用控制來看，并不存在太大的問題，不必過分擔(dān)憂。
毛利率企穩(wěn)，品牌投入加大，兩相比較，毛銷差收窄。單二季度公司毛銷差為10.44%，同比減少4.02pct，系2014Q1 以來單季度最低水平。上半年總體來看，毛銷差也只有13.21%，同比減少2.15pct。毛銷差收窄嚴(yán)重影響利潤(rùn)和業(yè)績(jī)。
我們的觀點(diǎn)：毛銷差大幅收窄影響短期業(yè)績(jī)，從公司發(fā)展和品牌建設(shè)的持續(xù)性來看，廣告營(yíng)銷費(fèi)用高投入還會(huì)持續(xù)。但結(jié)合管理費(fèi)用率和線下推廣費(fèi)用率等指標(biāo)的邊際改善來看，規(guī)模效應(yīng)成立，部分費(fèi)用和成本都是可控的。在收入快速增長(zhǎng)、滲透率和產(chǎn)品市占率持續(xù)提升的背景下，加大品牌建設(shè)，用短期業(yè)績(jī)換取穩(wěn)定的市場(chǎng)份額和品牌影響，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)。且展望來看，圍繞冬奧會(huì)的主題營(yíng)銷，勢(shì)必大幅提升伊利的品牌形象，對(duì)未來幾年的收入、利潤(rùn)也必將產(chǎn)生巨大的刺激作用；圍繞新品的打造和營(yíng)銷活動(dòng)，則有利于中長(zhǎng)期接力和更好的發(fā)展。
渠道拓展增加應(yīng)收，存貨減少等釋放現(xiàn)金，整體經(jīng)營(yíng)比較健康
我們一再重申，伊利相比于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一個(gè)明顯優(yōu)勢(shì)在于渠道滲透力以及在下線市場(chǎng)的更好布局。公司也在持續(xù)地進(jìn)行渠道的拓展，直營(yíng)商超及電商的增加，使得報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)分別同比增加52.55%、40.81%。上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為4.5 天，相比去年增加0.9 天。但本期應(yīng)付賬款余額增加、存貨余額減少以及存放中央銀行款項(xiàng)凈額減少使得本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出增幅較現(xiàn)金流入的增幅相對(duì)減少，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)
|
|
