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        營收利潤均實現(xiàn)高速增長，盈利能力提升。公司2018H1  歸母凈利潤增速超營收11.77pp，主要因老店同比增長及門店新建并購加速。2018H1  公司非經(jīng)損益0.18  億元，主要為處置子公司峰高實業(yè)股權(quán)所得投資收益（0.17  億元），剔除該因素公司扣非凈利潤增速依然高達37%，高增長名副其實。2018H1公司毛利率41.04%，同比增加1.11pp，環(huán)比增加0.92pp，表明隨公司議價能力持續(xù)增強，未來隨陸續(xù)并表增強規(guī)模效應，有望進一步提升整體毛利率。
        門店加速擴張，并購攻城略地。2018H1  公司凈增門店440  家，其中新開直營門店215  家，收購門店209  家，加盟店36  家，關(guān)閉20  家。公司門店總數(shù)達2499  家，其中直營店2383  家，相比2017H1  直營門店同增38%，同增2pp。2018H1  公司共推進15  起并購項目，其中5  家藥店2017  年營收過億——華東4  家：上海上虹、無錫九州、江蘇市民，江西新天順；河北地區(qū)龍頭新興藥房。經(jīng)我們測算，剔除新興藥房，其他四家營收過億藥房的收購對價為PS=1.2  倍，PE=20  倍（2018  年，加權(quán)平均法），此并購對價在一級市場火熱行情下價格合理，表明公司優(yōu)異的并購能力和對區(qū)域龍頭的強影響力。
        外延增厚業(yè)績明顯，高速增長可期。暫不計重磅并購新興藥房，益豐2018年大型門店項目：無錫九州醫(yī)藥、瀏陽天順、江西新天順、上海上虹、江蘇市民，經(jīng)我們測算預計貢獻2018  年并表凈利潤1417  萬元，增厚2018  年凈利潤增速+4.5%（考慮并表進度），規(guī)模效應顯著增強，營收利潤高速增長可期。
        三項費用率控制良好。2018H1  公司銷售費用率為26.72%，同增0.13pp，主要因新開門店、銷售規(guī)模擴大；管理費用率3.81%，同減0.27pp；財務費用率0.14%，同增1.00pp，主要因理財產(chǎn)品利息收入減少。公司三項費用率合計30.67%，同增0.86  個百分點，費用控制良好。
        盈利預測與投資建議?？紤]新興藥房并表，預計益豐藥房2018-20歸母凈利潤為4.21、5.98、7.71億元，對應EPS為1.16、1.65、2.13元。主要基于以下假設：1）定增收購新興藥房后續(xù)37%股份順利推進；2）2018-2020新建店數(shù)量及并購投入逐漸增加。因公司2018-2020三年歸母凈利潤CAGR  35%，參考可比公司2018年P(guān)EG均值為1.6，給予公司2018年54-58倍PE，對應PEG為1.54-1.66，合理價格區(qū)間62.72-67.37元，給予"優(yōu)于大市"評級。
        風險提示。新興藥房后續(xù)并購尚存不確定性，整合不達預期風險，市場競爭加劇的風險。