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其中，Q2 實(shí)現(xiàn)營收20.8 億元/增長0.11%，歸屬凈利潤2.6 億元/增長28.5%，扣非后歸屬凈利潤2.6 億元/增長28.1%。
    評(píng)論：
    1、整體收入小幅增長，如家貢獻(xiàn)主要業(yè)績?cè)隽俊Ｉ习肽旯臼杖胛⒃?.35%，主要是關(guān)閉部分直營店，新開酒店多為加盟店，且部分經(jīng)濟(jì)型門店停業(yè)升級(jí)改造。上半年歸屬凈利潤增長41.2%，主要因今年如家較早收到政府補(bǔ)助和出售首汽股份10%股權(quán)，扣非后凈利潤增長32.1%，其中，如家貢獻(xiàn)主要增量，景區(qū)業(yè)務(wù)小幅增長，以及償還貸款節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用所致。
    2、如家上半年利潤增長34.2%，基本符合預(yù)期。如家酒店上半年實(shí)現(xiàn)收入33.3億元/與同期持平，歸屬凈利潤3.3 億元/增長34.2%。拆分后，如家Q2 收入17.8億元/下降0.4%，歸屬凈利潤2.74 億元/增長31%（假設(shè)Q2 收到補(bǔ)助），增速較Q1（+55%）及2017Q2（+60%）下降，主要是同期基數(shù)較高。如家業(yè)績?cè)鲩L得益于：1）經(jīng)濟(jì)型改造有所成效，房價(jià)大增7.1%；2）中高端酒店開始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽浚?）開店速度加快，Q2 新開135 家。
    3、改造致入住率下滑，平均房價(jià)加速上漲。如家Q2 開業(yè)滿18 個(gè)月的成熟酒店同店入住率/平均房價(jià)/RevPAR 分別增長-2.2pct/7.0%/4.3%，較Q1（-2.0pct/5.4%/2.9%）大幅提速，略低于17Q2（RevPAR+4.9%）。一方面，Q2 是酒店小旺季，但如家直營店停業(yè)升級(jí)改造，拖累整體入住率；另一方面，前期改造酒店初見成效，平均房價(jià)漲幅再創(chuàng)新高，隨著如家存量升級(jí)的逐步推進(jìn)，酒店房價(jià)有望復(fù)制漢庭增勢(shì)。分檔次來看，經(jīng)濟(jì)型Q2 同店RevPAR 增長4.1%，高于Q1(+2.6%)，略低于17Q2（+4.6%），全部由平均房價(jià)（+7.1%）推動(dòng)；中高端Q2 同店RevPAR 增長5.0%，高于Q1（+4.3%），低于17Q2（+8.8%），主要是同期基數(shù)較高且中檔酒店并表范圍有所增大。
    4、Q2 開店同比提速，整體向中檔和加盟方向發(fā)展。Q2 公司新開酒店135 家（14家直營，121 家加盟），同比提速（17Q2 開業(yè)116 家），其中經(jīng)濟(jì)型開業(yè)52家，中高端53 家，其他類別30 家。公司新開的53 家中高檔酒店中，和頤/如家精選/如家商旅/金牌驛居分別開業(yè)6/5/32/4 家。截止2018 年6 月末，公司已簽約未開業(yè)和正在簽約店有612 家/環(huán)比提升67 家，新店儲(chǔ)備充足，確保完成全年開業(yè)450 家的計(jì)劃。
    5、首旅原有酒店業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，南山景區(qū)利潤小幅增長。上半年首旅原有酒店整體入住率/平均房價(jià)/RevPAR分別增長0.5pct/3.2%/4.0%，較Q1（+0.3pct/-1.4%/-0.9%）大幅提升，或受3-4月北京會(huì)展影響，旗下酒店京倫飯店、首旅建國和首旅京倫利潤大幅增長，南苑股份同比減虧。上半年南山景區(qū)業(yè)績?cè)鲩L平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)收入2.4億元/增長2.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤8421萬元/增長5.7%。 
    6、毛利率與同期持平，銷售費(fèi)用同比減少。公司上半年毛利率為94.9%/下降0.2pct；銷售費(fèi)用率67.2%/下降1.9pct，主要是關(guān)閉直營店使得折攤和職工薪酬支出減少；管理費(fèi)用率12.3%/上漲0.8pct，主要是特許店店數(shù)上升導(dǎo)致特許店長薪酬同比上升；Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用3805萬元，同比減少2173萬元，環(huán)比減少586萬元，主要是公司用經(jīng)營性現(xiàn)金流償還部分貸款，利息支出不斷減少。 
    7、投資建議：首旅中報(bào)業(yè)績基本符合預(yù)期，如家主動(dòng)推進(jìn)直營店升級(jí)改造，導(dǎo)致入住率下滑，但房價(jià)漲幅再創(chuàng)新高，推動(dòng)RevPAR持續(xù)增長。近期市場(chǎng)擔(dān)憂下半年消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，導(dǎo)致酒店板塊股價(jià)大幅回調(diào)，實(shí)際上，如家的經(jīng)濟(jì)型升級(jí)和中檔開店的效益還未充分反應(yīng)到盈利端，未來仍有內(nèi)生成長潛力，建議逢低配置。我們維持18-20年凈利潤預(yù)測(cè)為9.1/12.0/14.6億（如果考慮18年7月轉(zhuǎn)讓燕京飯店股權(quán)，新增稅前投資收益1.26億元，則18年凈利潤預(yù)測(cè)為10億元），增長43%/33%/21%，對(duì)應(yīng)PE為20x/15x/12x，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。 
    8、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。