>> 中信建投-首旅酒店（600258）新門店穩(wěn)步擴張，H1業(yè)績同增41.23％-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賀燕青 |
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三、首旅存量酒店RevPAR 為259 元/+4.0%，房價為395 元/+3.2%，出租率為65.6% /0.5pct：
1）中高端酒店的RevPAR 為291 元/3.8%，房價為464 元/+3.4%，出租率為62.8%/+0.2pct；
2）經(jīng)濟型酒店的RevPAR 為122 元/+6.8%，房價為157 元/+4.6%，出租率為77.7%/+1.6pct。
四、開業(yè)酒店達到3,788 家，Q2 新開135 家店：1）經(jīng)濟型酒店3,016 家，新開52 家，全為加盟店；2）中高端酒店573 家，新開53 家，直營/加盟為11/42 家。
H1 財務(wù)數(shù)據(jù)：
營收40.02 億元，同比增長0.35%；歸母凈利潤3.4 億元，同比增長41.23%。
簡評
新開門店壓低經(jīng)營數(shù)據(jù)，成熟店運營良好
從經(jīng)營表現(xiàn)來看，今年Q2，如家酒店RevPAR 的提升完全由房價帶動：1）經(jīng)濟型、中高端的成熟店價格均大幅提升，使得存量酒店帶動RevPAR 提升4.3%；2）中高端酒店的比例結(jié)構(gòu)性改善，Q2 末時中高端酒店占比達13.16%，較去年同期提高5.5pct，大幅抬升平均房價水平，進一步推動RevPAR 增速達到5.40%。
此外，如家中高端酒店數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢主要是由于新開門店拖累。去年同期，如家的中高端酒店僅254 家，至今年Q2 末，中高端酒店已經(jīng)達到478 家，凈增加224 家，報告期內(nèi)統(tǒng)計的成熟門店僅211 家（門店數(shù)占比44.14%）。考慮到成熟的中高端酒店房價、出租率均呈現(xiàn)正向增長，公司酒店經(jīng)營情況在新店爬坡期仍有望保持快速提升。
酒店保持穩(wěn)健擴張，加盟比進一步提升
今年H1 內(nèi)公司酒店凈增加219 家（84+135），基本符合全年450 家的開店計劃。H1 內(nèi)中高端酒店在新店中占比37.44%，距離50%以上的目標還有一定差距，下半年中高端酒店開業(yè)有望提速。公司的擴張主要以加盟形式，并且關(guān)閉經(jīng)營狀況較差的直營店。Q2 末，公司的直營比已經(jīng)降至24.79%，較同期下降3.18pct。
地域上，公司在北京/上海/江蘇+山東+浙江的酒店數(shù)占比分別為6.79%/9.11%/27.49%，目前擴張的增量酒店主要在北京、上海、江蘇、山東、浙江之外地區(qū)，但這五個地區(qū)的酒店數(shù)量在總數(shù)上已經(jīng)達到43.4%。
收入保持穩(wěn)定，擴張戰(zhàn)略促進盈利水平上升
公司酒店及景區(qū)分別實現(xiàn)收入37.58、2.44 億元，同比增長0.24%/2.17%。其中，如家實現(xiàn)收入33.31 億元，微降0.03%；歸母凈利潤3.29 億元，同比增長34.19%。
報告期內(nèi)，公司盈利水平有所提升。凈利率較同期提升2.66pct，達到9.18%，銷售/管理/財務(wù)費率分別-1.93pct/0.79pct /-0.87pct，其中，銷售費率下降主要得益于公司關(guān)閉了經(jīng)營不善的直營店，從而折舊及人工等費用合計減少了6,766（5220+1546）萬元；管理費率提升則是公司的加盟店增加后，店長的薪酬上升所致；同時，在公司的資金管理下，財務(wù)費用降低3,446 萬元。
投資建議：我們認為公司酒店仍在向上通道，疊加公司在經(jīng)營層面的優(yōu)化，能夠?qū)崿F(xiàn)收入與利潤的雙收。短期有望受益于增量酒店及新開門店的爬坡過程，長期有望通過加盟等輕資產(chǎn)擴張方式獲得穩(wěn)定收益。預計2018-2020 年EPS 分別為1.08、1.37、1.53 元，目前股價對應PE 分別為18X、14X、13X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：酒店行業(yè)競爭加劇影響盈利；宏觀經(jīng)濟不及預期；酒店擴張不及預期。
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