>> 招商證券-首旅酒店(600258)Q1如家延續(xù)高增長,酒店龍頭再走成長之路-180429
| 上傳日期： |
2018/6/7 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
梅林 |
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Q1 收入微增0.6%，由于公司關(guān)閉部分直營店，新開酒店多為加盟店，且部分經(jīng)濟(jì)型門店停業(yè)升級改造，因此收入增幅較小。Q1 實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤7539 萬元/增長116.6%，主要因今年如家較早收到政府補(bǔ)助，扣非后凈利潤增長53.5%，其中，如家貢獻(xiàn)主要增量，景區(qū)業(yè)務(wù)小幅增長，以及償還貸款節(jié)約財務(wù)費(fèi)用所致。
2、如家Q1 凈利潤增長約50%，克服不利影響，延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)。如家酒店集團(tuán)Q1 實(shí)現(xiàn)收入15.6 億元/增長0.4%，利潤總額1.07 億元/增長47.6%，若剔除政府補(bǔ)助1717 萬元，按整體有效稅率推算，如家Q1 歸屬凈利潤約為6127 萬元（不含政府補(bǔ)助），同比增長54%?？紤]到如家在Q1 實(shí)施了100 家直營店停業(yè)升級改造，RevPAR 增速也有所放緩，但其盈利內(nèi)生增長并不弱，盈利修復(fù)仍在延續(xù)。
3、淡季入住率下滑，房價加速上漲，RevPAR 保持增勢。如家Q1 開業(yè)滿18個月的成熟酒店同店入住率/平均房價/RevPAR 分別增長-2.0pct/5.4%/2.9%，較Q4（1.8pct/4.3%/6.5%）有所放緩。一方面，因為有100 家直營店停業(yè)升級改造，拖累整體入住率；另一方面，1-2 月淡季入住率較低，3 月轉(zhuǎn)旺季后入住率提升幅度有限，因此Q1 整體入住率下滑，但平均房價漲幅創(chuàng)新高，表明酒店需求端仍然強(qiáng)勁，依靠漲價可以實(shí)現(xiàn)RevPAR 的持續(xù)增長。分檔次來看，經(jīng)濟(jì)型Q1 同店RevPAR 增長2.6%，低于Q4(+6.5%)，全部由平均房價（+5.3%）推動，其漲幅也再創(chuàng)新高；中高端Q1 同店RevPAR 增長4.3%，略低于Q4（+5.8%），同樣也是由房價上漲所貢獻(xiàn)（+4.3%）。
4、Q1 開店同比提速，整體向中檔和加盟方向發(fā)展。Q1 公司新開酒店84 家（3家直營，81 家加盟），由于春節(jié)期間難以施工，公司開業(yè)家數(shù)環(huán)比減少，同比提速明顯，其中經(jīng)濟(jì)型開業(yè)30 家，中高端29 家，其他類別25 家。公司新開的29家中高檔酒店中，和頤/如家精選/如家商旅/金牌驛居分別開業(yè)5/3/15/2 家。截止2018 年3 月末，公司已簽約未開業(yè)和正在簽約店有545 家，新店儲備充足，確保完成全年開業(yè)450 家的計劃。
5、首旅原有酒店業(yè)務(wù)平穩(wěn)，南山公司利潤小幅增長。Q1 首旅原有酒店貢獻(xiàn)收入2.1 億元，同比增長2.85%，整體RevPAR 表現(xiàn)穩(wěn)定。由于Q1 三亞旅游市場持續(xù)增長，南山景區(qū)實(shí)現(xiàn)利潤總額 8927 萬元，同比增長7.17%。
6、Q1 毛利率與同期持平，財務(wù)費(fèi)用環(huán)比繼續(xù)減少。公司Q1 毛利率為94.5%/下降0.4pct，銷售費(fèi)用率71.0%/上漲9.9pct，管理費(fèi)用率13.2%/下降10.8pct，主要是原列示為管理費(fèi)用的部分折舊及攤銷費(fèi)用重分類至銷售費(fèi)用。Q1 財務(wù)費(fèi)用4390 萬元，同比減少1272 萬元，環(huán)比減少455 萬元，主要是公司用經(jīng)營性現(xiàn)金流償還部分貸款，利息支出不斷減少。
7、投資建議：Q1 為酒店消費(fèi)淡季，同時如家推進(jìn)直營店升級計劃，一定程度上影響了RevPAR 的增勢，但其業(yè)績高增長仍在延續(xù)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)型升級和中檔開店效益還未釋放，未來成長動能充足。近期市場對酒店前景擔(dān)憂，加之定增解禁影響，導(dǎo)致股價回調(diào)。但業(yè)績的高增長仍在延續(xù)，短期回調(diào)帶來買點(diǎn)，我們看好酒店業(yè)龍頭的成長之路，維持18-20 年凈利潤預(yù)測為9.1/12.0/14.6億，增長43%/33%/21%，對應(yīng)PE為25x/19x/16x，給予18 年30x~35x 目標(biāo)估值，目標(biāo)價33~39 元，空間20%~40%，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
8、風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。
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