>> 安信證券-首旅酒店(600258)一季度RevPAR 繼續(xù)增長4%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)步推進(jìn)-180428
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2018/5/4 |
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作者： |
黃守宏 |
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①如家整體：RevPAR 在18 年Q1 實(shí)現(xiàn)138 元/+4.0%，平均房價(jià)+7.3%，出租率-2.5 pct；其中，經(jīng)濟(jì)型RevPAR 129 元/+2.2%，平均房價(jià)+4.7%，出租率-2.0 pct；中高端型RevPAR 209 元/-6.7%，平均房價(jià)-2.5%，出租率-3.1 pct，預(yù)計(jì)主要由于17 年Q4 中高端新店放量，使得18Q1 新店的占比提升所致。②如家成熟店：RevPAR 在18 年Q1實(shí)現(xiàn)137 元/+2.9%，平均房價(jià)+5.4%，出租率-2.0 pct，下滑預(yù)計(jì)主要是由于收益管理下的客房提價(jià)所致。③首旅存量酒店：RevPAR 209 元/-0.9%，經(jīng)濟(jì)型RevPAR +3.6%，中高端型RevPAR +0.1%。如家整體及首旅經(jīng)濟(jì)型18 年一季度的RevPAR 均實(shí)現(xiàn)繼續(xù)增長，基本符合預(yù)期。
■18 年Q1 輕資產(chǎn)加盟擴(kuò)張步伐同比加快，中高端占比穩(wěn)步提升。①輕資產(chǎn)加盟提速：公司的加盟店總數(shù)已增至2788 家，占酒店總數(shù)比例約74.68%，相比17 年末繼續(xù)提高了0.62 pct。在18 年Q1 間，公司新開加盟店81 家(17Q1 為33 家)，加盟擴(kuò)張步伐同比加快。②中高端占比繼續(xù)提升：公司在18 年Q1 新開中高端酒店29 家，占比提升至14.12%，相比17 年末繼續(xù)提高了0.57 個(gè)百分點(diǎn)。截止18 年一季度末，公司的已簽約未開業(yè)和正在簽約店增至545 家，相比17 年末的488 家繼續(xù)增多57 家，為18 年新開450 家店的經(jīng)營目標(biāo)打下良好基礎(chǔ)。
■分板塊來看，如家利潤大增，推動公司18 年Q1 的酒店業(yè)務(wù)利潤+245.82%，景區(qū)業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)健增長。①公司在18 年Q1 的酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.55 億元/+0.36%，利潤總額6,609 萬元/+245.82%，主要由于如家酒店集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤總額10676 萬元/+47.57%所致。②公司的景區(qū)運(yùn)營業(yè)務(wù)18 年Q1 實(shí)現(xiàn)營收1.63 億元/+0.32%；實(shí)現(xiàn)利潤總額8927 萬元，比上年同期增加597 萬元，增長7.17%，繼續(xù)穩(wěn)健增長。
■營收保持不變主要為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，調(diào)整后盈利能力有望更優(yōu)。公司在18 年一季度的營收增速約0.62%（如家的收入增速約0.36%），同比基本保持穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+門店改造數(shù)量同比增多所致。在18 年一季度末，公司的酒店總家數(shù)增至3733 家，相比17 年Q1 凈增加了330 家（加盟店凈增368 家），但由于17 年間公司關(guān)閉了部分盈利能力較弱的經(jīng)濟(jì)型直營店，使其整體數(shù)量在18 年Q1 末同比凈減少70 家，并疊加18 年一季度直營店的停運(yùn)改造數(shù)量預(yù)計(jì)同比增多，兩個(gè)大因素疊加使得加盟業(yè)務(wù)帶來的收入增量被基本打平?？紤]到公司18 年Q1 收入中盈利能力較強(qiáng)的加盟收入占比提升，部分虧損直營店被關(guān)店，雖然收入體量保持不變，但從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看盈利能力更優(yōu)，疊加18 年一季度升級改造的門店數(shù)預(yù)計(jì)同比增加，且開業(yè)后有望釋放更多利潤，繼續(xù)堅(jiān)定看好公司的未來發(fā)展。
■調(diào)整口徑后的銷售費(fèi)用率同比下降顯著，一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)減少。①公司在2017 年8 月29 日發(fā)布公告，將2017 年一季度原列示為管理費(fèi)用的部分折舊及攤銷費(fèi)用重分類至銷售費(fèi)用，調(diào)整后的公司18 年Q1 銷售費(fèi)用率為71.00%/-1.30pct，管理費(fèi)用率13.20%/+0.45%，兩個(gè)合計(jì)后同比降低了0.85 pct。②公司18 年Q1 的財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降至2.29%/-0.69%，降幅顯著，主要由于公司通過良好的資金管理節(jié)約了財(cái)務(wù)費(fèi)用，使得比上年同期減少了1272 萬元所致。③公司18 年Q1的非經(jīng)常性損益為1738 萬元，上年同期為-298 萬元，同比增加了2037萬元，主要由于如家比去年同期較早收到政府補(bǔ)助及公司出售首汽股份10%股權(quán)等因素影響，使得非經(jīng)常性損益同比增多了2648 萬元所致。此外，公司在18 年一季度的投資收益同比減虧840 萬元。綜上多個(gè)方面，公司實(shí)現(xiàn)了扣非后歸母凈利潤5800 萬元，同比增長了53.47%。
■投資建議：買入-A 投資評級?？紤]到公司直營收入占比高，有望在景氣周期下享受更多提價(jià)紅利，并疊加輕資產(chǎn)加盟擴(kuò)張?jiān)?8 年及未來有望持續(xù)推進(jìn)，高管持股且激勵機(jī)制良好，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的歸母凈利潤分別為8.8 億元/11.44 億元/14.27 億元，增速分別為39.8%/29.7%/24.7%，EPS 分別為1.08/1.40/1.75 元/股，對應(yīng)PE 分別為26x/20x/16x，給予6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)36.25 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速明顯下行、酒店業(yè)供需關(guān)系改善不及預(yù)期、中端酒店加盟店開展進(jìn)度不及預(yù)期、國內(nèi)游需求不達(dá)預(yù)期。
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